有色金屬下游需求增長明顯 產(chǎn)量增速放緩
去年12月至今年1月，有色金屬板塊走勢經(jīng)歷了從寬幅震蕩到加速下跌的過程。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回升趨勢的日漸明朗，通脹預(yù)期加速上升。近兩個(gè)月市場的波動(dòng)是對 流動(dòng)性收緊預(yù)期的集中體現(xiàn)。我們看到，去年12月下旬，有色板塊在金屬價(jià)格上漲的帶動(dòng)下出現(xiàn)過一波反彈。1月7日央行上調(diào)3個(gè)月期央票利率，成為板塊下跌 的導(dǎo)火索。而此后，存款準(zhǔn)備金率的意外上調(diào)，主要經(jīng)濟(jì)體的12月CPI數(shù)據(jù)連續(xù)第2個(gè)月正增長，且增速提高，加劇了市場對管理層收緊流動(dòng)性預(yù)防通脹的擔(dān) 憂。1月份有色金屬板塊跌幅達(dá)14.58％，明顯弱于大市。子行業(yè)板塊跌幅均超過10％，受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的特征顯著。
有色金屬全年產(chǎn)量增速放緩
2009年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，十種有色金屬產(chǎn)量為2680.92萬噸，同比增長5.79％，增速較2008年回落2.41個(gè)百分點(diǎn)�；窘饘佼a(chǎn)量同比繼續(xù)保 持增長，產(chǎn)量的釋放主要集中在下半年。價(jià)格上漲是國內(nèi)的冶煉產(chǎn)能大規(guī)模重啟的主要原因。鋁、鉛、鋅、錫重啟規(guī)模較大。電解鋁全年產(chǎn)量增速僅1％——這得益 于2009年年初的限產(chǎn)和減產(chǎn)。
伴隨冶煉產(chǎn)量的提升，精礦及化合物產(chǎn)量的增長也呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。鉛、鋅精礦去年下半年產(chǎn)量增速接近90％，增速較高主要是上半年基數(shù)較低所致。銅材、 鋁材去年產(chǎn)量增速分別為22.2％和16.8％，而相應(yīng)的精銅產(chǎn)量及原鋁產(chǎn)量增速為9.6％和1％。表明國內(nèi)銅、鋁需求的增長大于產(chǎn)量的擴(kuò)張。
2009年精煉金屬的進(jìn)口量總體上呈前高后低的態(tài)勢，這與國內(nèi)金屬產(chǎn)量的情形剛好相反�？梢姡瑖鴥�(nèi)產(chǎn)能大規(guī)模重啟對進(jìn)口需求的替代作用明顯。從套利動(dòng)機(jī)的角度，2009年3-4月份，基本金屬價(jià)格的滬倫比值無一例外地經(jīng)歷了由升轉(zhuǎn)降的過程，進(jìn)口的套利空間逐漸縮小。
2009年以前，受國內(nèi)產(chǎn)能加速擴(kuò)張的影響，精煉金屬進(jìn)口量逐漸下降，而2009年卻出現(xiàn)進(jìn)口跳增的局面，即便是下半年進(jìn)口量大幅回落，仍然高于以前年度的水平。國內(nèi)金屬消費(fèi)旺盛是不言而喻的。
金融危機(jī)對金屬產(chǎn)品的出口打擊較大，年度出口量萎縮比較明顯，銅材、鋁材分別下降12％和26％。從月度情況來看，銅材出口趨勢性恢復(fù)還不明顯，鋁材出口在去年下半年表現(xiàn)好于上半年。
下游需求情況擴(kuò)張趨勢未變
中國連續(xù)11個(gè)月保持?jǐn)U張態(tài)勢，目前已進(jìn)入穩(wěn)定期。美國工業(yè)生產(chǎn)處于快速恢復(fù)之中。而一直以來相對疲弱的歐元區(qū)，制造業(yè)采購指數(shù)去年第四季度開始回升至50的臨界線以上。制造業(yè)的景氣回升將在中長期內(nèi)支撐金屬消費(fèi)走強(qiáng)。
從短期情況來看，金屬下游需求有所回落，生產(chǎn)淡季是主要影響因素。對于鐵合金金屬品種來說，受益于鋼鐵企業(yè)補(bǔ)庫存，消費(fèi)形式好于基本金屬。
首先，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策的集中出臺(tái)和建筑業(yè)的施工淡季導(dǎo)致銷售和施工面積增速回落，相應(yīng)地，鋁、銅、鋅消費(fèi)受到抑制。我們預(yù)計(jì)近期會(huì)出現(xiàn)一波需求的集中釋放。國外房地產(chǎn)行業(yè)景氣回升之路并不穩(wěn)定，美國去年末的新屋及成屋銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了環(huán)比回落。
其次，每年前兩個(gè)月是汽車生產(chǎn)和銷售的淡季，產(chǎn)銷量回落是大概率事件。2010年汽車行業(yè)仍將維持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。國家對汽車工業(yè)的政策扶持也將繼續(xù)促進(jìn) 產(chǎn)銷量的增長。近期，七部委聯(lián)合下發(fā)通知，我國汽車下鄉(xiāng)政策延長一年。2009年，受汽車下鄉(xiāng)政策帶動(dòng)，農(nóng)村汽車銷售超過200萬輛，增長約85％，占全 年汽車銷售量約15％，較2008年提高約3.5個(gè)百分點(diǎn)。政策期延長將有助于提振國內(nèi)鉛、鋅、鋁、鎂等多種金屬消費(fèi)。
第三，電網(wǎng)建設(shè)的季節(jié)性較為突出，每年前兩個(gè)月電力電纜產(chǎn)量都處于低點(diǎn)。電力電纜是銅消費(fèi)大戶，預(yù)計(jì)今年第一季度銅消費(fèi)放緩較為明顯。
第四，冬季是鉛酸蓄電池的銷售旺季，去年第四季度的產(chǎn)量增速開始大幅上升。然而，鉛消費(fèi)的增長并未帶動(dòng)鉛價(jià)的大幅上升。一方面是鉛價(jià)在上半年漲幅過高，透支了鉛消費(fèi)回升的利好；另一方面是海外生產(chǎn)的電池往往更換周期較長，對鉛消費(fèi)的拉動(dòng)相對滯后和平緩。
第五，近期國內(nèi)外鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率提升，推動(dòng)一波原料補(bǔ)庫存需求，直接拉動(dòng)了如鈦、鉻、鉬、稀土等鐵合金金屬品種的消費(fèi)。由于這些小金屬品種在2009年一直沒有亮眼的表現(xiàn)，本輪補(bǔ)庫存可能受到市場更多的追捧，從而表現(xiàn)為價(jià)格的大幅上漲。
業(yè)績預(yù)測和評級
綜上我們認(rèn)為，一季度基本金屬下游需求將處于全年的低點(diǎn)，鐵合金品種消費(fèi)形勢則較為樂觀，價(jià)格回升態(tài)勢有望持續(xù)。
年初以來有色金屬價(jià)格在流動(dòng)性收緊預(yù)期下劇烈震蕩，春節(jié)前后受益于金屬價(jià)格上漲，市場走出反彈行情。隨著3月份消費(fèi)旺季的帶來，短期內(nèi)金屬需求有望回升。我們判斷一季度基本金屬需求處于全年低點(diǎn)。維持對有色金屬行業(yè)“中性”評級。
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