美歐英日欲打低息“持久戰”
美歐英日四國因為短期內很難看到“經濟增長動力強勁”這一前提，因此選擇按兵不動也就順理成章。四國目前面臨的共同困難就是都存在結構轉型的壓力，同時又欠缺新興市場國家的內生性增長動力。對于美歐英日來說，日本“失落的十年”就是慘痛的教訓。
本周為今年第二季度首個全球主要央行的議息密集期。繼周二澳大利亞央行一如市場預期宣布本輪第五次加息25個基點到4.25％后，日本央行周三 亦公布利率決定，維持0.1％的超低利率，同時保持既有量化寬松措施不變。目前市場普遍預計即將于周四公布利率決定的歐洲央行和英國央行也將與日本站到同 一陣營，并在短期內都將選擇“維持現狀”的戰略戰術。
本周美聯儲雖沒有扎堆議息，但其周二公布的3月份議息會議紀要卻再度夯實了其在“較長時間內”維持近零利率的基調，打壓了近期市場上醞釀的提前 加息預期，連日上揚的美國國債收益率亦因此暫停升勢。至此，除以俄羅斯為代表的仍然無法走出衰退的個別國家央行尚難確定降息通道的盡頭外，以澳大利亞央行 為代表的加息急先鋒與欲打“持久戰”的美歐英日等央行在貨幣政策選擇上日益分化為兩大陣營。
中國社科院世經政所副研究員張斌4月7日在接受本報記者采訪時表示，兩大陣營的貨幣政策考慮與其國內經濟特點、在危機中所受創傷的強度以及各自 復蘇動力強弱密切相關。各國面臨的主要矛盾不同，選擇的因應對策也不同。其中，除具有資源出口型經濟特征的澳大利亞外，多數發達國家在當前背景下都會慎言 退出，部分存在通脹隱患的國家甚至可能不得不在一定程度上以犧牲價格穩定為代價來換取經濟增長。與此同時，資源出口型國家和新興市場國家則需要更多地考慮 經濟過熱風險。從這個角度來看，未來一段時間內兩大陣營的利率走勢不排除進一步分化的可能。
陣營一：經濟過熱成為主要矛盾目
前，在20國集團（G20）成員國家中，處于第一陣營即已經采取加息舉措的國家有澳大利亞和印度。另外巴西央行的加息預期與日俱增，市場分析人 士預計其有可能會在本月晚些時候召開的議息會議上啟動加息步伐。在這三個國家中，澳大利亞在本輪危機中所受創傷最小，也是唯一在危機中沒有一家銀行倒閉的 發達國家。經過大規模經濟刺激后，澳大利亞經濟快速回升，而伴隨著國際大宗商品價格自危機低點以來的持續反彈，其國內通脹壓力不斷上升，包括房地產在內的 資產價格快速上揚。面對一系列過熱信號，澳大利亞央行于去年10月果斷加息，并在其后不到半年的時間里累計加息五次至當前水平。
相比之下，印度和巴西同為新興市場國家，內生增長動力強勁，復蘇速度超出預期并大大領先于美歐日等發達經濟體，這為其收緊貨幣政策提供了空間。與此同時， 兩國也都面臨經濟過熱和通脹壓力的問題。其中，印度因國內食品價格上漲而出現通脹加速上揚的情況，資源出口型國家巴西在享受資源價格上漲帶來財富的同時， 也同樣面臨資產價格過熱風險。為此，印度在1月份先行上調現金準備金率后，于上月加息25個基點至5％；而巴西基準利率自去年7月以來始終維持在 8.75％，在其上一次議息會議上，由8人組成的貨幣政策委員會中已有3位成員投票支持加息。市場預期其可能在本月27日和28日召開的議息會議上加息 25到50個基點，并在今年年底前將利率水平提升至11.25％。總的說來，就上述三個國家的政策制定者而言，在經濟增長動力強勁的前提下，通過收緊貨幣 政策來防范通脹和過熱風險無疑是其眼下的重要任務。
陣營二：保增長仍是第一要務
相比之下，美歐英日四國因為短期內很難看到“經濟增長動力強勁”這一前提，因此選擇按兵不動也就順理成章。張斌認為，四國目前面臨的共同困難就 是都存在結構轉型的壓力，同時又欠缺新興市場國家的內生性增長動力。這就仿佛一個人兩腿深陷泥潭，在沒有人能從外面拉一把的時候，最安全的選擇就是原地不 動或者小步試探，切不可過于樂觀地估計腳下的承重能力。寧可在凄風冷雨中多站上一個鐘頭，也不應貿然邁步而面臨再度下沉的威脅。對于美歐英日來說，日本 “失落的十年”就是慘痛的教訓。
正如美聯儲在其3月議息會議紀要中提到的，較早開始收緊政策帶來的風險大于較晚開始收緊的風險。他們的擔心包括，如果經濟形勢下滑，他們并沒有 多少操作空間來提供扶助。2007年到2008年，為挽救不斷陷入衰退的經濟，他們實施了大規模的刺激計劃，但如今這種空間已經小了很多。野村證券的經濟 學家認為，美聯儲會在今年全年“長時間”維持“極低”的短期利率。隨著金融市場狀況穩步好轉，預期美聯儲不會重新出臺證券收購計劃，并且可以實施有序的退 出策略。此外，美聯儲的準備金管理操作應該會收緊聯邦基金利率和超額準備金利率之間的關系。
相比于美國，復蘇勢頭更為疲弱的歐洲、英國和日本尤其無可猶豫。希臘債務危機一波三折令歐元區元氣大傷。花旗集團最近將歐元區2010年GDP 預期由增長1.3％下調至增長1.1％，2011年預期也由增長1.4％下調至增長1.3％。分析師認為，歐洲央行的加息時間將延后，預計要到2011年 才會加息。英國最近出爐的數據亦顯示，英國經濟復蘇可能停滯，多數分析師預計英國央行最快要到今年第四季度才會加息。至于周三的議息主角———日本，面對 經濟低迷以及通縮陰云不散，其貨幣政策的目標更加單純。據稱，目前日本鳩山政府已對其央行下了“死命令”，即要在今年底以前根除通縮問題。分析人士認為， 僅政治壓力一項，就決定了“加息”二字可能還沒有進入日本央行的視野。
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