人民幣升值將迅速推高大宗商品價格
綜合外電4月9日報道，05年，追蹤19個商品波動的路透杰富瑞商品期貨指數（RJ/CRB）在中國當年7月結束了持續十年之久的人民幣兌美元釘在約 8.3匯率機制之后大漲10%，目前看來，這一歷史即將重演。
花旗分析師David Thurtell預計人民幣升值將令所有商品獲益。加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）新興市場研究部全球主管Nick Chamie稱，中國的購買力增強會推動其進口增加，這樣會為全球的經濟增長提供更多支撐。拉美和東歐國家的對華出口非常有限（以大宗商品為經濟支柱的智 利和秘魯除外），因此人民幣升值只會對中國主要貿易伙伴國家產生巨大影響。
投資大師羅杰斯（ Jim Rogers）8日稱，中國最終將允許人民幣升值，以此對抗通脹。中國進口的所有商品價格將因此下降。羅杰斯指出，商品市場的漲勢將得以繼續，因全球正面 臨著供給限制，而且投資者目前不應賣出黃金，因為金價在未來10年將至少漲至2,000美元/盎司。
印尼棕櫚油協會（IPO）稱，中國允許人民幣升值將幫助印尼擴大對中國的棕櫚油出口逾20%。該協會預計，2010年對中國的棕櫚油及其副產品 出口將由09年的237萬噸升至至少287萬噸，人民幣若升值，則美元計價的棕櫚油將更便宜。而生產國的具體受益幅度則取決于需求基本狀況。目前印尼是全 球最大的棕櫚油生產國。該協會的上述預估將強化這樣的預期，即人民幣升值將刺激中國商品需求，進而推升農產品和金屬價格，這將有利于擴大生產國利潤并促進 國際貿易。
美國財長蓋特納8日與中國國務院副總理王歧山舉行了會晤，并在會后發表聲明稱，雙方就雙邊關系以及全球經濟狀況交換了看法。這次會晤促使外界猜測中國正準備調整匯率政策。
目前，分析師們認為，中國監管部門很可能會采取擴大人民幣兌美元交易區間的方式改革人民幣匯率。近期中國的貿易伙伴國，特別是美國，一直在向中國施壓，要求中國允許人民幣升值。
三因素撐腰 大宗商品結構性牛市有戲
經歷了2009年的價值回歸，在我國政策性不確定因素大增的背景下，今年大宗商品的價格走勢會怎樣？國內外經濟形勢的變化、美元指數的復雜表現是否為不同 大宗商品的價格走勢添加了不明朗的色彩……回顧2009年大宗商品的走勢，工業品在2009年表現最為搶眼，均呈較大漲幅，如國內銅價漲幅150%、國際 油價漲幅67%、橡膠價格漲幅121%……而農產品漲幅相對較小，在20%～30%之間，處于低位震蕩走勢；筆者認為，經歷了2009年的價值回歸，今年 大宗商品的價格走勢將更多的受到自身基本面因素的影響，工業品上半年走勢會相對較強，而在下半年農產品或有更好的表現機會。
國內外經濟復蘇加速
2009年是全球經濟復蘇的一年。由于不同經濟體受金融危機影響不同，復蘇的情況各異，歐美經濟表現略差，近期歐元區債務危機對市場造成一定影響。但從各 方信息看，債務危機的影響進一步擴大的可能性不大。預計歐元區經濟有望震蕩筑底；美國經濟在2009年底也出現了企穩回升的跡象。股市一向被認為是經濟的 先行指標，道瓊斯工業指數在2009年3月探底后至今反彈幅度已達到70%，而且近期亦有邊創新高的可能，從另一側面證明美國經濟正逐漸復蘇，經濟的復蘇 對大宗商品將產生一定支撐。
國內方面，GDP數據顯示，2009年中國GDP增長8.7%，經濟復蘇勢頭保持較好；近日，中國國家發改委宏觀經濟研究院副院長表 示：“2010年中國國內生產總值（GDP）增速將達到10％或更高，居民消費價格指數（CPI）可穩定在可控范圍內，中國工業增加值增長將可達到18％ 或更高。”
從中可以看出，今年國內的經濟環境有望好于去年。但為了保持經濟的平穩增長以及控制通貨膨脹，行業的刺激政策、控制通脹的措施等多方影響，今年 國內政策的不確定性可能會增加，對應的大宗商品價格走勢與2009年也應該有較大的區別。同時，今年美元指數走勢、人民幣的升值壓力、CPI等因素的變化 也將影響大宗商品價格走勢。
多因素致美元指數將震蕩下跌
美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率變化情況的指標，是6種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎）對美元匯率變化的幾何平均加權值。其中歐元權重最大，超過50%，所以美元指數的漲跌只能代表美元與其他貨幣相對的升值與貶值。
眾所周知，由于國際市場大宗商品一般是以美元為標價的，大多數情況下，美元指數與大宗商品的價格走勢呈現一定的負相關性，所以在美元反彈的階段 大宗商品會受到一定的壓力。因近期受歐元區環境影響，美元指數有所反彈。但美元指數的反彈不能代表貨幣的升值，從大趨勢上看，貨幣延續貶值的趨勢不會改 變。而不同時期，不同貨幣貶值的速度略有不同，貨幣間的匯率也會有所變化，也就造成了美元指數的漲跌。而商品的價格走勢也自然不能絕對的按照美元指數的漲 跌來計算。
黃金是一種具有金屬、金融雙重屬性的商品，國際金價與美元指數的相關性要比其他商品大很多。筆者對國際金價與美元指數的歷史走勢做了一個比值 圖。可以看出，2001年至今，金價對美元指數的比值震蕩攀升，從2.2附近開始啟動，2009年最高達到15以上，漲幅接近600%。從這方面也可以看 出，美元指數與金價的相關性并不是絕對的，也表明近些年貨幣的貶值速度遠遠快于美元指數的下跌速度。雖然一段時間內，美元反彈會使大宗商品受一定壓力，但 僅考慮美元指數反彈影響，大宗商品回落的幅度會較小；走勢上可能會出現：美元指數反彈時商品承壓小幅回落，而美元指數出現震蕩或回落時，大宗商品上漲的幅 度會加大。
如果從美元指數的自身影響因素來看，美聯儲利率是影響美元指數變化的主要因素之一。統計分析發現，雖然利率的變化對美元影響有一定滯后性，但兩 者的正相關性還是較明顯。為刺激經濟的復蘇，美聯儲維持0.25%的低利率不變，從歷史走勢看，低利率將對美元指數產生較大的壓力，近期美元反彈的主要原 因應歸咎于歐元區的債務危機，筆者認為，在歐元區債務危機進一步緩解之后，美元指數有望重回震蕩下跌的走勢。
熱錢流入撬高大宗商品價格
2008年7月至今，人民幣對美元匯率一直在6.83附近震蕩。而近期人民幣升值的壓力越來越大，人民幣升值幾成定局，那么人民幣升值對 國內大宗商品走勢的影響如何呢？與美元指數相似，人民幣對美元的升值同樣也是相對的升值，國內的商品以人民幣標價，如果人民幣對美元升值，那就意味著若以 美元標價的商品價格不變，人民幣升值后，該商品對應的人民幣標價就會下跌；而市場普遍認為，人民幣對美元升值的同時也會伴隨著對內貶值。如果人民幣升值速 度加快，可以預想到短期內會吸引國際市場熱錢大量注入，促使國內貨幣供應量快速增加。相信對應的物價水平不但不會回落，反而會加速上漲，或將引發通貨膨 脹，進而造成國內資產價格泡沫。同時國內控制通貨膨脹可能會采取加息等政策，將進一步吸引國際熱錢流入，因此形成循環。人民幣升值對國內大宗商品來說或許 是一把雙刃劍，這也將增加國內政策調控的難度。
我們發現，在人民幣升值階段，大宗商品的走勢表現為國內價格略弱于國際市場，但大宗商品的價格卻處于震蕩上漲走勢。2005年7月21日，人民 銀行宣布：經國務院批準，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣，匯率由8.2765改為1美元兌8.11元人民幣，變相升值2%，并且不再與美元掛鉤，開啟了人 民幣升值之路。至2008年7月人民幣對美元匯率升為6.83附近，升值幅度為17.5%；以大豆為例，在此期間CBOT美豆指數漲幅約110%，而大連 大豆指數漲幅約90%；銅價的走勢也類似，LME銅價漲幅約135%，滬銅漲幅約100%。由此可見，人民幣對美元升值會使國內大宗商品的漲幅略小于國際 市場，但不影響大宗商品的震蕩上漲走勢。而國內在2007年3月CPI漲幅超過3%，2008年通貨膨脹愈演愈烈，CPI最高達8.7%，而PPI最高達 10.06%。筆者認為，人民幣升值而引發的熱錢流入，是造成國內通貨膨脹的間接因素之一，預計在之后的升值階段，國內大宗商品同樣會有較好的投資機會。
選對品種和時點持多頭思維
銅：近期銅價進入小幅震蕩，市場多空分歧較大。筆者對近幾年年初的上漲行情統計發現，從2007、2008、2009三年中第一輪上漲行情看，上漲周期為 15-17周左右，LME銅庫存一般減少時間為4-5個月，銅價高點出現在庫存減少的8-11周；上漲高度一般為2000-3000美元附近。由此推 測，2010年初的第一輪上漲行情：從2010年2月5日開始走穩，低點為6235美元，若按15-17周的上漲周期計算，第一輪上漲的高點或出現在5月 中旬到6月初，LME銅庫存從2月中旬開始震蕩回落，庫存減少可能持續到7月份，若按8-11周的時間推算，銅價高點有望出現在4月中旬到5月初。考慮國 內滯漲與人民幣小幅升值，粗略按7.6-7.9的內外盤比價計算，滬銅高點有望達到65000-70000元人民幣。建議震蕩上漲思路操作。
黃金：近期國際金價再次回到震蕩平臺上沿，對比美元指數與黃金，實際貨幣的貶值趨勢仍將延續，后期黃金與美元指數的比值仍將進一步走高，預計黃金突破上漲的可能性較大。
大豆：在2004年下半年～2006年下半年，金屬銅處于震蕩上漲走勢，而同時大豆則低位震蕩，震蕩時間約為兩年，在2006年下半年，大豆的 大漲行情開始啟動，上漲時間約為兩年；受金融危機影響，2008年下半年銅價與大豆價格均大幅下跌，2008年底大豆價格再次進入低位震蕩，銅價大幅上漲 啟動，行情似乎與2004～2006年有一定的相似之處。筆者認為，歷史或將重演，等到金屬大漲行情結束，預計今年下半年，大豆價格有望迎來大幅上漲。建 議近期在大豆上逢低買入操作，等待大漲行情的出現。
同時，國內CPI編制食品占比較大，為抑制通貨膨脹、控制CPI漲幅，筆者認為今年上半年農產品大漲的機會并不是很大，但伴隨著人民幣升值及加息預期，國際熱錢或逐漸流入，2011年的通脹壓力可能會更大，農產品的上漲行情可能在下半年啟動后延續至2011年。
今年政策調控雖然有一定不確定性，但整體經濟向好的趨勢將不會改變，以銅為代表的工業品價格有望重回季節性變化走勢，銅價近期仍有上漲機會；黃 金近期有望突破震蕩平臺，建議多單可以跟進；以大豆為代表的農產品或在今年下半年迎來較好投資機會，建議投資者逢低建倉，等待突破。
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