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有色金屬價格震蕩走高 二級市場仍需謹慎
作者:佚名    文章來源:中國金屬新聞網    更新時間:2010-4-19 11:38:56

有色金屬價格震蕩走高 二級市場仍需謹慎


一季度有色金屬行業繼續充當復蘇排頭兵,銷量超過危機前的峰值水平,保持高產高銷勢頭。
  12月份10種有色金屬產量同比增速分別為43.97%和35%,延續了2009年下半年以來強勁增長態勢。這樣的規模超過了2008年危機爆發之前產量峰值水平的20%。目前行業的產銷率維持在99%左右,高產高銷。
  金屬價格震蕩走高
   12月份央行出乎市場預料上調準備金率,2次累計上調1%。受此影響,金屬價格出現較大幅度的調整。期間CRB金屬現貨價格指數最大下跌幅度為 14%,LMEX金屬期貨指數最大下跌幅度達到20%。分品種看鉛鋅分列前兩位,調整幅度分別為40.1%和38.14%,鋁調整幅度最小也下降20%。
  但受需求回暖和通脹預期利好刺激,金屬價格收復下跌失地。銅、鋁、錫、鎳等部分金屬價格創新高。總體來說,金屬價格水平達到或者接近危機前牛市的均值水平。一季度CRB金屬現貨價格指數和LMEX金屬價格指數保持在較高水平之上,均值同比分別增長85%,88%。
   毛利率繼續回升,盈利水平符合預期。毛利率水平觸底回升,也接近危機前的水平。1-2月份毛利率為9.45%,是2009年同期一倍左右,接近危機前 10%的水平。基于銷量、價格和毛利率的恢復,2010年一季度行業盈利保持較高水平。20101-2月利潤140億元,高于20072008同期 120億元的水平,2009年同期虧20億元。
  需求仍將增長
  一季度行業運行情況基本符合預期。我們對2010年年內行業趨勢走向的基本判斷未發生大的變化。我們堅持以下幾個結論:
  一、經濟復蘇,金屬消費需求繼續回暖,特別是發達經濟體需求增長值得期待,至少有政策支撐的2010年需求增長比較確定。
   二、年內價格可能寬幅震蕩。首先,有色金屬總體供應充足,價格上漲失去供不應求的基礎。未來兩年刺激政策退出之后,經濟增長存在較大不確定性。也就是說 未來金屬需求可能增長乏力,即便經濟平穩增長,金屬需求也要經歷恢復到危機前水平過程,總體來說供應充足的。其次,刺激政策退出特別是貨幣政策大幅收緊, 將打破資金推動金屬牛市泡沫循環。主權債務風險,通貨膨脹、資產價格膨脹必將逼迫政策退出,希臘債務危機、中國人民銀行提前上調準備金率都對直接造成金屬 價格大幅波動。
  最后,行業高庫存是懸在高價頭上的一把利劍。金屬價格觸底以來,庫存隨價格飆升而迭創新高。高庫存的理想出路是經濟復蘇、繁榮,一旦經濟出現反復,高庫存可能對價格造成較大殺傷力。
  高價難持續
   縱觀1980年以來全球經濟增長和金屬價格之間的關系,我們認為目前全球經濟水平不足以支持過高的金屬價格水平。1980年代末1990年度初,經歷石 油危機和全球動蕩之后,在原有的經濟秩序下,全球經濟強勁復蘇并沒有引起金屬價格水平的大幅攀升。亞洲金融危機和科技股泡沫之后,中國加入世貿組織,中國 工業化進程徹底打破了原有供求平衡關系,推動了世紀金屬牛市的演繹,而次貸危機爆發宣告了金屬牛市的結束。
  客觀的講,全球經濟面臨再平衡,原 有的發展模式面臨轉型,目前金屬價格V型反轉是由全球貨幣政策刺激造成的,并非建立在新的經濟增長模式基礎之上,當前的全球經濟的現狀并不能支撐泡沫階段 的價格水平。相對目前的價格水平,我們認為在經濟建立的新的平衡之前,金屬價格可能在一個相對低一些中樞上運行。我們相信在未來相當長時期,將是構建新的 價格中樞過程。
  今年盈利將翻倍增長
  2010年有色金屬業盈利預期:翻倍增長。2009年有色金屬工業實際利潤增長為-17.11%,已公布2009年報的44家(占比71%)上市公司利潤同比1%,增長情況符合我們預期。我們維持A股有色板塊2010年盈利分別增長(91%,129%)預測不變。
   相對估值水平偏高。按照我們盈利預測,2009有色金屬和全部A股靜態PE分別為70倍,25倍;2010年有色金屬和全部A股動態PE分別為26 32倍和1719倍。對于有色金屬目前30倍左右PE,縱向看估值基本合理,E回到歷史均值水平;橫向比不具吸引力,與整體A股比較,高估50%左右; 內外比明顯高估,國際有色估值水平15-20倍,國內高估50-100%,內外估值接軌將是必然趨勢,A股已經具備的做空機制,可能加速這一過程。
  適當降低配置
  2009年有色金屬是一個趨勢行情。根據對行業和估值的分析,我們認為2010年可能是一個震蕩行情,有色金屬板塊抓的是階段性機會,控制好倉位是首要任務,有色金屬在滬深300權重是6%左右,適當降低配置比例,幅度可根據風險偏好。
   二季度策略基礎是:激流勇退。進一步說,基于進入傳統金屬消費旺季、估值回歸合理區間、通脹預期強化和美聯儲加息小概率事件,二季度波段操作機會大于一 季度。我們提出策略:淺嘗輒止。從資源儲量和估值二維角度精選個股:江西銅業(600362)、中金嶺南(000060)和金鉬股份(601958)。


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