有色金屬價格震蕩走高 二級市場仍需謹慎
一季度有色金屬行業繼續充當復蘇排頭兵，銷量超過危機前的峰值水平，保持高產高銷勢頭。
1、2月份10種有色金屬產量同比增速分別為43.97％和35％，延續了2009年下半年以來強勁增長態勢。這樣的規模超過了2008年危機爆發之前產量峰值水平的20％。目前行業的產銷率維持在99％左右，高產高銷。
金屬價格震蕩走高
1、2月份央行出乎市場預料上調準備金率，2次累計上調1％。受此影響，金屬價格出現較大幅度的調整。期間CRB金屬現貨價格指數最大下跌幅度為 14％，LMEX金屬期貨指數最大下跌幅度達到20％。分品種看鉛鋅分列前兩位，調整幅度分別為40.1％和38.14％，鋁調整幅度最小也下降20％。
但受需求回暖和通脹預期利好刺激，金屬價格收復下跌失地。銅、鋁、錫、鎳等部分金屬價格創新高。總體來說，金屬價格水平達到或者接近危機前牛市的均值水平。一季度CRB金屬現貨價格指數和LMEX金屬價格指數保持在較高水平之上，均值同比分別增長85％，88％。
毛利率繼續回升，盈利水平符合預期。毛利率水平觸底回升，也接近危機前的水平。1-2月份毛利率為9.45％，是2009年同期一倍左右，接近危機前 10％的水平。基于銷量、價格和毛利率的恢復，2010年一季度行業盈利保持較高水平。2010年1-2月利潤140億元，高于2007、2008同期 120億元的水平，2009年同期虧20億元。
需求仍將增長
一季度行業運行情況基本符合預期。我們對2010年年內行業趨勢走向的基本判斷未發生大的變化。我們堅持以下幾個結論：
一、經濟復蘇，金屬消費需求繼續回暖，特別是發達經濟體需求增長值得期待，至少有政策支撐的2010年需求增長比較確定。
二、年內價格可能寬幅震蕩。首先，有色金屬總體供應充足，價格上漲失去供不應求的基礎。未來兩年刺激政策退出之后，經濟增長存在較大不確定性。也就是說 未來金屬需求可能增長乏力，即便經濟平穩增長，金屬需求也要經歷恢復到危機前水平過程，總體來說供應充足的。其次，刺激政策退出特別是貨幣政策大幅收緊， 將打破資金推動金屬牛市泡沫循環。主權債務風險，通貨膨脹、資產價格膨脹必將逼迫政策退出，希臘債務危機、中國人民銀行提前上調準備金率都對直接造成金屬 價格大幅波動。
最后，行業高庫存是懸在高價頭上的一把利劍。金屬價格觸底以來，庫存隨價格飆升而迭創新高。高庫存的理想出路是經濟復蘇、繁榮，一旦經濟出現反復，高庫存可能對價格造成較大殺傷力。
高價難持續
縱觀1980年以來全球經濟增長和金屬價格之間的關系，我們認為目前全球經濟水平不足以支持過高的金屬價格水平。1980年代末1990年度初，經歷石 油危機和全球動蕩之后，在原有的經濟秩序下，全球經濟強勁復蘇并沒有引起金屬價格水平的大幅攀升。亞洲金融危機和科技股泡沫之后，中國加入世貿組織，中國 工業化進程徹底打破了原有供求平衡關系，推動了世紀金屬牛市的演繹，而次貸危機爆發宣告了金屬牛市的結束。
客觀的講，全球經濟面臨再平衡，原 有的發展模式面臨轉型，目前金屬價格V型反轉是由全球貨幣政策刺激造成的，并非建立在新的經濟增長模式基礎之上，當前的全球經濟的現狀并不能支撐泡沫階段 的價格水平。相對目前的價格水平，我們認為在經濟建立的新的平衡之前，金屬價格可能在一個相對低一些中樞上運行。我們相信在未來相當長時期，將是構建新的 價格中樞過程。
今年盈利將翻倍增長
2010年有色金屬業盈利預期：翻倍增長。2009年有色金屬工業實際利潤增長為-17.11％，已公布2009年報的44家（占比71％）上市公司利潤同比1％，增長情況符合我們預期。我們維持A股有色板塊2010年盈利分別增長（91％，129％）預測不變。
相對估值水平偏高。按照我們盈利預測，2009有色金屬和全部A股靜態PE分別為70倍，25倍；2010年有色金屬和全部A股動態PE分別為26、 32倍和17、19倍。對于有色金屬目前30倍左右PE，縱向看估值基本合理，E回到歷史均值水平；橫向比不具吸引力，與整體A股比較，高估50％左右； 內外比明顯高估，國際有色估值水平15-20倍，國內高估50％-100％，內外估值接軌將是必然趨勢，A股已經具備的做空機制，可能加速這一過程。
適當降低配置
2009年有色金屬是一個趨勢行情。根據對行業和估值的分析，我們認為2010年可能是一個震蕩行情，有色金屬板塊抓的是階段性機會，控制好倉位是首要任務，有色金屬在滬深300權重是6％左右，適當降低配置比例，幅度可根據風險偏好。
二季度策略基礎是：激流勇退。進一步說，基于進入傳統金屬消費旺季、估值回歸合理區間、通脹預期強化和美聯儲加息小概率事件，二季度波段操作機會大于一 季度。我們提出策略：淺嘗輒止。從資源儲量和估值二維角度精選個股：江西銅業（600362）、中金嶺南（000060）和金鉬股份（601958）。
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