有儲備庫存傳統的有色金屬行業
投資要點:
黃金業績表現最穩定,鉛鋅業績彈性最大。2009年金屬價格上漲催化行業業績環比增長,由于2009年一季度大部分企業虧損,因此全年有色金屬行業各子行業中,僅有黃金,鉛鋅的銷售收入保持增長。其中黃金銷售收入同比增長21%,鉛鋅僅為7.8%。銅、鉛鋅、黃金實現盈利,其中鉛鋅凈利潤增長1114%,銅829%,黃金 業績表現最穩定。2010年一季度數據顯示,行業整體業績有所下降,主要是因為假期因素導致產能釋放不足。其中鉛鋅環比跌幅達到48%,業績波動性最大。 高庫存是重要的利潤調節器。有色金屬行業有儲備庫存的傳統,因為:1)國內大多數有色金屬企業以冶煉為主,為了保障生產的連續性,必 須儲備一定的原材料;2)市場景氣向上時,企業將存貨作為利潤調節器,主動囤積庫存;3)市場景氣向下時,需求不振導致企業被動大量積累庫存。 2005-2009年的平均存貨/銷售收入比為20%,2009年的存貨收入比達到25%,高于均值。鑒于市場高位震蕩,具有快速去庫存潛力的企業將存在 業績爆發的可能性,重點關注:包鋼稀土,東方鉭業。 估值偏高,給予“中性”評級。從歷史PE數據來看,當前的估值水平僅次于 2007-2008年,而經濟形勢和流動性不足以支撐歷史重演,因此我們認為當前的有色金屬行業估值水平偏高,給與“中性”評級投資建議:希臘主權債務危 機導致歐洲、乃至全球經濟面臨二次探底的風險,而美元的升值以及中國房地產調控政策的影響,加劇市場對于未來需求的擔憂。金屬價格處于歷史高位震蕩,繼續 上升缺乏強勁動力支撐,有色金屬行業未來繼續向下調整是大概率事件,因此我們建議投資者重點關注:1)具有避險需求和防通脹能力,及成長性和盈利性較為穩 健的黃金股,包括:山東黃金、中金黃金、辰州礦業等;2)成長性和盈利能力發生重大變化的上市公司,如包鋼稀土、東方鉭業等;3)近期跌幅較大,盈利確定 性較高,同時具有估值優勢的基本金屬個股,如中金嶺南,銅陵有色等。
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