有儲備庫存?zhèn)鹘y(tǒng)的有色金屬行業(yè)
投資要點：
黃金業(yè)績表現(xiàn)最穩(wěn)定，鉛鋅業(yè)績彈性最大。2009年金屬價格上漲催化行業(yè)業(yè)績環(huán)比增長，由于2009年一季度大部分企業(yè)虧損，因此全年有色金屬行業(yè)各子行業(yè)中，僅有黃金，鉛鋅的銷售收入保持增長。其中黃金銷售收入同比增長21%，鉛鋅僅為7.8%。銅、鉛鋅、黃金實現(xiàn)盈利，其中鉛鋅凈利潤增長1114%，銅829%，黃金 業(yè)績表現(xiàn)最穩(wěn)定。2010年一季度數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)整體業(yè)績有所下降，主要是因為假期因素導(dǎo)致產(chǎn)能釋放不足。其中鉛鋅環(huán)比跌幅達(dá)到48%，業(yè)績波動性最大。
高庫存是重要的利潤調(diào)節(jié)器。有色金屬行業(yè)有儲備庫存的傳統(tǒng)，因為：1）國內(nèi)大多數(shù)有色金屬企業(yè)以冶煉為主，為了保障生產(chǎn)的連續(xù)性，必 須儲備一定的原材料；2）市場景氣向上時，企業(yè)將存貨作為利潤調(diào)節(jié)器，主動囤積庫存；3）市場景氣向下時，需求不振導(dǎo)致企業(yè)被動大量積累庫存。 2005-2009年的平均存貨/銷售收入比為20%，2009年的存貨收入比達(dá)到25%，高于均值。鑒于市場高位震蕩，具有快速去庫存潛力的企業(yè)將存在 業(yè)績爆發(fā)的可能性，重點關(guān)注：包鋼稀土，東方鉭業(yè)。
估值偏高，給予“中性”評級。從歷史PE數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的估值水平僅次于 2007-2008年，而經(jīng)濟形勢和流動性不足以支撐歷史重演，因此我們認(rèn)為當(dāng)前的有色金屬行業(yè)估值水平偏高，給與“中性”評級投資建議：希臘主權(quán)債務(wù)危 機導(dǎo)致歐洲、乃至全球經(jīng)濟面臨二次探底的風(fēng)險，而美元的升值以及中國房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，加劇市場對于未來需求的擔(dān)憂。金屬價格處于歷史高位震蕩，繼續(xù) 上升缺乏強勁動力支撐，有色金屬行業(yè)未來繼續(xù)向下調(diào)整是大概率事件，因此我們建議投資者重點關(guān)注：1）具有避險需求和防通脹能力，及成長性和盈利性較為穩(wěn) 健的黃金股，包括：山東黃金、中金黃金、辰州礦業(yè)等；2）成長性和盈利能力發(fā)生重大變化的上市公司，如包鋼稀土、東方鉭業(yè)等；3）近期跌幅較大，盈利確定 性較高，同時具有估值優(yōu)勢的基本金屬個股，如中金嶺南，銅陵有色等。
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