期銅延續(xù)高位回整正向套利空間受限
自五月第一周兩市陸續(xù)觸及本輪調(diào)整低點(diǎn)以來，正向套利的理論窗口開啟，導(dǎo)致了內(nèi)外期銅運(yùn)行格局呈現(xiàn)微妙變化，同時(shí)買倫銅拋滬銅的行為很大程度上支撐 盤面近一周的技術(shù)性反彈走勢。隨著貨幣持續(xù)緊縮預(yù)期的強(qiáng)化，加上宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的需求憂慮以及美元強(qiáng)勢制約基本金屬，預(yù)計(jì)期銅延續(xù)高位回整的主基 調(diào)，而當(dāng)前潛在的正向套利空間則局限于技術(shù)反彈的次要趨勢。
上周五，隔夜外盤周邊股市和商品持續(xù)弱勢調(diào)整呈現(xiàn)普跌局面，美元指數(shù)強(qiáng)勢挺進(jìn)86之上，空頭氣氛持續(xù)蔓延。縱觀近期的全球股市、大宗商品以及美 元整體表現(xiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)令投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒增加。以倫銅為首的全球銅市走出了凌厲的高位下跌調(diào)整走勢，自4月中旬到近期低點(diǎn)的調(diào)整行情中，倫銅三月下跌 相對幅度最大時(shí)逾15％，絕對幅度超過1000美元/噸。而高盛被指控欺詐事件令市場恐慌情緒蔓延，滬銅連續(xù)四個(gè)向下的跳空缺口將盤面恐慌氛圍展現(xiàn)到了極 致。隨著期銅快速單邊下調(diào)，近期內(nèi)外期銅結(jié)構(gòu)性特征也呈現(xiàn)出較為明顯的變化，最為顯著的就是理論上出現(xiàn)了出口盈利狀況，意味著正向套利窗口再現(xiàn)，顯示買倫 銅拋滬銅的跨市套利行為可能被激發(fā)。本文將當(dāng)前影響銅價(jià)的主要因素作定性分析，揭示正向套利窗口的出現(xiàn)對于當(dāng)前以及未來一段時(shí)間內(nèi)銅價(jià)的影響。
美元延續(xù)中期反彈走勢自2009年12月以來，美元中期反彈仍在持續(xù)演進(jìn)當(dāng)中，近期走勢強(qiáng)勁升至85一線之上運(yùn)行。反彈初期有迪拜債務(wù)危機(jī)，近 一段時(shí)間圍繞希臘債務(wù)危機(jī)展開的救助問題令外匯市場暗生微妙變化，美元又一次在市場悲觀時(shí)期突起，彰顯了貨幣體系的核心地位。自4月16日高盛事件曝光以 來，我們再一次看到全球金融市場間的相互影響之大，恐慌情緒令全球商品和股市呈現(xiàn)普跌格局，避險(xiǎn)要求增加，或許主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題陸續(xù)浮出水面只是冰山一 角，經(jīng)濟(jì)刺激或許只是實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)信心，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性正面臨較大考驗(yàn)，持續(xù)低利率正在為通脹抬頭埋下隱患。我們認(rèn)為，基于美元的主體貨幣地位，加上技 術(shù)上強(qiáng)勢格局，當(dāng)前美元的中期反彈仍將延續(xù)，其將成為期銅中長期的制約性因素。從較長周期的技術(shù)面看，預(yù)計(jì)始于2009年末的美元這輪反彈，近期將輕松問鼎90一線。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概念面臨現(xiàn)實(shí)沖擊2009年，從各國政府的巨額激勵(lì)計(jì)劃到大眾信心的恢復(fù)，再到股市、商品的恢復(fù)性上漲，可見經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)成功植入了 市場。但是就在近期債務(wù)危機(jī)、信用評級、道瓊斯工業(yè)指數(shù)“錯(cuò)誤”制造的跌勢，一個(gè)一個(gè)的現(xiàn)實(shí)正告訴我們，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愿景下的市場行為在現(xiàn)實(shí)沖擊下表現(xiàn)出 更多的恐慌和迷惘。從第一季度美國、日本、歐元區(qū)以及中國的制造業(yè)PMI指標(biāo)上得知，除了中國走軟外，還看不到顯著下降的跡象，數(shù)據(jù)無法解釋前述市場的普 跌以及恐慌。國家統(tǒng)計(jì)局公布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或許正在將市場注意力引導(dǎo)至通脹問題上，持續(xù)的貨幣緊縮預(yù)期在強(qiáng)化，市場主流焦點(diǎn)正在悄然變化，未來我們將更 多注意經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，而不是在持續(xù)復(fù)蘇的評估下做正向預(yù)測。
期銅理論出口盈利開啟正向套利窗口從上述內(nèi)外期銅比價(jià)估算以及理論出口利潤（進(jìn)口成本—國內(nèi)成本）對比圖可以看到，近期調(diào)整始于4月中旬，截至 5月初我們估算的理論出口指標(biāo)出現(xiàn)盈利，即內(nèi)盤價(jià)格相對倫銅偏高，對應(yīng)到圖形上為負(fù)值出現(xiàn)，顯示出若這一情況出現(xiàn)穩(wěn)定性實(shí)現(xiàn)，將激發(fā)倫銅和滬銅兩市的買倫 銅拋滬銅即正向套利行為進(jìn)場。從基本面角度看，當(dāng)前銅價(jià)處于高價(jià)區(qū)，需求憂慮漸起，二季度傳統(tǒng)旺季需求未能出現(xiàn)有效的推升動力，貨幣緊縮持續(xù)性預(yù)期下，高 位下行調(diào)整壓力仍較重。基于前述銅市狀況，盡管當(dāng)前正向套利窗口開啟，但從整體持續(xù)性調(diào)整預(yù)期以及技術(shù)疲軟局面來看，我們認(rèn)為該套利窗口揭示的潛在正向套 利行為對盤面實(shí)質(zhì)性方向影響力較小，在弱勢調(diào)整的格局當(dāng)中，潛在的正向套利行為將更有利于當(dāng)前滬銅與倫銅相對強(qiáng)弱的結(jié)構(gòu)平復(fù)，這點(diǎn)有望從比價(jià)持續(xù)偏低位運(yùn) 行上得到體現(xiàn)。
綜上所述，從最近兩周倫銅和滬銅表現(xiàn)看，自五月第一周兩市陸續(xù)觸及本輪調(diào)整低點(diǎn)以來，正向套利的理論窗口開啟，導(dǎo)致了內(nèi)外期銅運(yùn)行格局呈現(xiàn)微妙 變化，同時(shí)買倫銅拋滬銅的行為很大程度上支撐盤面近一周的技術(shù)性反彈走勢。隨著貨幣持續(xù)緊縮預(yù)期的強(qiáng)化，加上宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性帶來的需求憂慮以及美元強(qiáng)勢 制約基本金屬，預(yù)計(jì)期銅延續(xù)高位回整的主基調(diào)，而當(dāng)前潛在的正向套利空間則局限于技術(shù)反彈的次要趨勢。
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