有色金屬：避險(xiǎn)情緒減弱 價(jià)格快速的反彈
7月份，基本金屬價(jià)格于月中開始快速反彈，至月底漲幅普遍超過10%。其中，鉛、鋅和銅價(jià)分別上漲19.1%、13.6%和12.2%，漲幅居前； 金價(jià)則由于避險(xiǎn)需求下降而逐回落4.9%至1,181美元/盎司。同時(shí)，全球主要交易所金屬庫存繼續(xù)減少。其中，錫、銅和鎳庫存分別減少25.5%、 8.4%和7.8%。
我們認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)緩解與中國宏觀政策面臨放松是價(jià)格反彈的主要原因。此外，部分基本金屬價(jià)格已跌至成本區(qū)域；因此7月份基本金屬價(jià)格的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于原油、煤炭和鐵礦石等其他大宗商品。鉛、鋅價(jià)格由于此前下跌幅度較深，因此在此輪行情中反彈幅度居前。
上半年中國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，包括汽車和建筑等在內(nèi)的有色金屬消費(fèi)增速顯著回落。同時(shí)，在前期價(jià)格大幅下跌的背景下，6月份國內(nèi)主要有色金屬冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量增速回落，有色金屬進(jìn)口增速也大幅下降。
同時(shí)，雖然上半年美國汽車行業(yè)的回升對(duì)有色金屬行業(yè)帶來了積極影響，但西方其他國家的消費(fèi)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。總體來看，2季度全球有色金屬消費(fèi)增速較第1季度走緩；其中精鎳由于不銹鋼需求下降而回落更為明顯。
商品研究機(jī)構(gòu)CRU預(yù)計(jì)，第3季度主要基本金屬消費(fèi)增速與2季度相比，均將有所回落。其中，認(rèn)為3季度全球精鎳消費(fèi)將同比下降2.9%，而上兩個(gè)季度分別為增長42.6%和17.0%；回落速度在主要基本金屬中最為明顯。
歐洲債務(wù)危機(jī)的解決尚需時(shí)間，中國宏觀政策的調(diào)整很難對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生方向性影響。而目前有色金屬價(jià)格開始脫離成本區(qū)域，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速的回落可 能還將繼續(xù)，因此有色金屬價(jià)格反彈的空間較為有限。但受益于電子行業(yè)復(fù)蘇，錫和鉭價(jià)仍將獲得有效支持；而中國優(yōu)勢資源品種價(jià)格也有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢。 綜合考慮價(jià)格走勢和估值水平，我們維持有色金屬行業(yè)“同步大市-A”的投資評(píng)級(jí)。我們8月份的投資組合是：新疆眾和（25%）、中國鋁業(yè)（20%）、中金嶺南（20%）、中金黃金（20%）、東陽光鋁（15%）。
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