廈門鎢業(yè)：2010 年中報(bào)點(diǎn)評(píng)
投資要點(diǎn)
公司上半年實(shí)現(xiàn)收入24.5億元，同比增長(zhǎng)126%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.9億，同比增長(zhǎng)1276%；EPS 0.281元。其中二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.22億元，環(huán)比增長(zhǎng)74%。
點(diǎn)評(píng)：
公司上半年凈利潤(rùn)超出市場(chǎng)預(yù)期和我們的預(yù)期約20%。
公司上半年主業(yè)恢復(fù)明顯。受益國(guó)家對(duì)鎢行業(yè)的整頓，鎢產(chǎn)品價(jià)格一路上行，鎢精礦均價(jià)同比上漲25%；另一方面，海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也使公司產(chǎn)量重新恢復(fù)至 08年水平，比09年增長(zhǎng)約32%。兩相作用下，公司上半年鎢鉬產(chǎn)品收入達(dá)17.7億元，同比增長(zhǎng)130%；毛利率達(dá)到25.4%，比09年同期提高 6.4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，公司上半年毛利率的大幅提升，有一部分是因?yàn)榇罅肯?/SPAN>09年低價(jià)庫(kù)存原材料的緣故，我們預(yù)計(jì)其下半年毛利率將有小幅回落。
公司能源新材料業(yè)務(wù)同樣得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升之態(tài)，收入達(dá)5.2億元，同比增長(zhǎng)189%；毛利率10.7%，增加9個(gè)百分點(diǎn)。
而公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)如期進(jìn)入結(jié)算低谷期，預(yù)計(jì)公司將僅有海峽國(guó)際社區(qū)二期剩余不到10%的別墅項(xiàng)目進(jìn)行結(jié)算，總計(jì)貢獻(xiàn)收入約3億元左右，遠(yuǎn)低于去年全年37.9億元。
公司有望在11年初獲取稀土采礦權(quán)證，并投產(chǎn)龍巖長(zhǎng)汀稀土礦。該礦折算稀土精礦儲(chǔ)量約6000噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為600噸稀土精礦，短期對(duì)公司將有一定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。并且公司后續(xù)將有進(jìn)一步整合龍巖地區(qū)稀土資源的可能，以配套當(dāng)?shù)?/SPAN>2000噸得稀土分離產(chǎn)能。
盡管鎢、稀土行業(yè)整體依然處于供給過剩狀態(tài)，但國(guó)家已在今年多次明確的表達(dá)了對(duì)稀缺戰(zhàn)略資源的重視和從供給端進(jìn)行嚴(yán)格控制的決心，我們認(rèn)為后續(xù)3年內(nèi)將不斷會(huì)有利好政策出臺(tái)，行業(yè)供需情況趨好以及價(jià)格的趨勢(shì)性上行將是確定性的，因而我們長(zhǎng)期看好這兩個(gè)行業(yè)。
公司背靠五礦集團(tuán)，保有A股公司中第一大鎢礦儲(chǔ)量；同時(shí)是福建省稀土資源的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，并有進(jìn)一步成為省內(nèi)稀土整合者的可能。在假設(shè)10,11,12年鎢 精礦均價(jià)80000、90000、100000元/噸的情況下，我們預(yù)測(cè)公司EPS為0.51、0.62、0.78元，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司收入高度依賴出口。除去房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司08年57%收入來自于出口，09年40%，10年上半年達(dá)43%。公司主要產(chǎn)品09年之前執(zhí)行 10%出口關(guān)稅，而在09年，國(guó)家出于支持出口的考慮，臨時(shí)調(diào)低關(guān)稅至5%。鎢行業(yè)屬于“兩高一資”中的資源類行業(yè)，若發(fā)改委牽頭的出口政
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