吉恩鎳業(yè)：中期業(yè)績低于預期
我們判斷業(yè)績低于預期的主要原因預計為在上半年價格波動較大且仍整體處于較低位置的情況下，公司礦山開采尤其海外礦山開采量低于預期；同時公司半年報顯 示，國內(nèi)礦山和龍長仁鎳礦建設、通化吉恩改造進度也低于我們此前的預期。從公司歷年經(jīng)營來看，公司國內(nèi)主力礦山富家礦和大嶺礦產(chǎn)量比較穩(wěn)定，預計今年上半 年兩個主力礦山產(chǎn)量仍比較穩(wěn)定。
公司前投資建設項目進展比較順利。截止6月31日，公司募集資金項目和龍長仁銅鎳礦項目基本已經(jīng)建 成；5000噸電解鎳項目已經(jīng)建成、正在進行試生產(chǎn)；同時公司海外項目也按進度進行，公司與GBV合作勘探鎳資源項目正在勘探中；投資入股加拿大 Liberty公司項目已經(jīng)完成股權(quán)收購。非募集資金項目1.5萬噸鎳系列改造已經(jīng)投產(chǎn)，2010年上半年生產(chǎn)高冰鎳5380噸；通化吉恩改擴建項目處于 試生產(chǎn)階段。
公司前期資源儲備及下游加工產(chǎn)能擴張和優(yōu)化為公司未來發(fā)展奠定堅實的發(fā)展基礎。公司國內(nèi)主力礦山富家礦和大嶺礦預計產(chǎn)量較 為平穩(wěn)；通化吉恩目前已進入試生產(chǎn)；加拿大LibertyMinesInc股權(quán)收購已經(jīng)完成；加拿大皇礦業(yè)目前正在建礦；預計公司未來3年產(chǎn)量增長比較穩(wěn) 定、確定。同時，隨著 1.5萬噸鎳系列改造項目完成，公司高冰鎳產(chǎn)能將從目前的0.8萬噸增加至2.3萬噸；4000噸氯化鎳技改項目也建成投產(chǎn)；5000噸/年的電解鎳生產(chǎn) 線已經(jīng)建成試生產(chǎn)，預計10年能貢獻3000噸電解鎳產(chǎn)量。
羰基鎳和羰基鐵產(chǎn)能有望進一步擴張，將成為未來利潤另一個增長點。
公司2000噸羰基鎳產(chǎn)品附加值高并且具有較低的生產(chǎn)成本，公司還有望擇機將產(chǎn)能提高到4000噸。1000噸羰基鐵已經(jīng)建成并進行了試生產(chǎn)，并且取得了較好的效果，未來羰基鐵產(chǎn)能有望提高到2000噸。公司羰基產(chǎn)品有望成為未來業(yè)績的另一個增長點。
我們維持“推薦”的投資評級。考慮到部分礦山建設項目低于我們之前的預期，我們調(diào)低公司10年攤薄EPS至0.33元，維持11-12年全面攤薄的EPS為0.75、0.95元，維持“推薦”的投資評級，未來6-12個月目標價24.00元。
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