吉恩鎳業(yè)：中期業(yè)績低于預(yù)期
我們判斷業(yè)績低于預(yù)期的主要原因預(yù)計(jì)為在上半年價(jià)格波動較大且仍整體處于較低位置的情況下，公司礦山開采尤其海外礦山開采量低于預(yù)期；同時(shí)公司半年報(bào)顯 示，國內(nèi)礦山和龍長仁鎳礦建設(shè)、通化吉恩改造進(jìn)度也低于我們此前的預(yù)期。從公司歷年經(jīng)營來看，公司國內(nèi)主力礦山富家礦和大嶺礦產(chǎn)量比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年上半 年兩個(gè)主力礦山產(chǎn)量仍比較穩(wěn)定。
公司前投資建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展比較順利。截止6月31日，公司募集資金項(xiàng)目和龍長仁銅鎳礦項(xiàng)目基本已經(jīng)建 成；5000噸電解鎳項(xiàng)目已經(jīng)建成、正在進(jìn)行試生產(chǎn)；同時(shí)公司海外項(xiàng)目也按進(jìn)度進(jìn)行，公司與GBV合作勘探鎳資源項(xiàng)目正在勘探中；投資入股加拿大 Liberty公司項(xiàng)目已經(jīng)完成股權(quán)收購。非募集資金項(xiàng)目1.5萬噸鎳系列改造已經(jīng)投產(chǎn)，2010年上半年生產(chǎn)高冰鎳5380噸；通化吉恩改擴(kuò)建項(xiàng)目處于 試生產(chǎn)階段。
公司前期資源儲備及下游加工產(chǎn)能擴(kuò)張和優(yōu)化為公司未來發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)。公司國內(nèi)主力礦山富家礦和大嶺礦預(yù)計(jì)產(chǎn)量較 為平穩(wěn)；通化吉恩目前已進(jìn)入試生產(chǎn)；加拿大LibertyMinesInc股權(quán)收購已經(jīng)完成；加拿大皇礦業(yè)目前正在建礦；預(yù)計(jì)公司未來3年產(chǎn)量增長比較穩(wěn) 定、確定。同時(shí)，隨著 1.5萬噸鎳系列改造項(xiàng)目完成，公司高冰鎳產(chǎn)能將從目前的0.8萬噸增加至2.3萬噸；4000噸氯化鎳技改項(xiàng)目也建成投產(chǎn)；5000噸/年的電解鎳生產(chǎn) 線已經(jīng)建成試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)10年能貢獻(xiàn)3000噸電解鎳產(chǎn)量。
羰基鎳和羰基鐵產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)張，將成為未來利潤另一個(gè)增長點(diǎn)。
公司2000噸羰基鎳產(chǎn)品附加值高并且具有較低的生產(chǎn)成本，公司還有望擇機(jī)將產(chǎn)能提高到4000噸。1000噸羰基鐵已經(jīng)建成并進(jìn)行了試生產(chǎn)，并且取得了較好的效果，未來羰基鐵產(chǎn)能有望提高到2000噸。公司羰基產(chǎn)品有望成為未來業(yè)績的另一個(gè)增長點(diǎn)。
我們維持“推薦”的投資評級�？紤]到部分礦山建設(shè)項(xiàng)目低于我們之前的預(yù)期，我們調(diào)低公司10年攤薄EPS至0.33元，維持11-12年全面攤薄的EPS為0.75、0.95元，維持“推薦”的投資評級，未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.00元。
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