四季度貨幣市場資金面仍有望延續總體寬松格局
廣義地看,貨幣流動性回籠方式包括央票發行、正回購發行、財政存款增加、存款準備金上繳,而投放途徑包括央票與正回購到期、財政存款減少與外匯占款增加。 與公開市場凈回籠規模這一絕對指標相比,流動性回籠總額與投放總額之間的比值(簡稱綜合對沖系數)能更為全面地反映各類因素對市場整體流動性的綜合影響, 并可視為素有市場資金面風向標之稱的回購利率的先行指標。 2001-2009年的歷史數據顯示,1-12個月平均調整對沖系數為0.985倍,5-6月調整對沖系數均超過2倍,資金面最為緊張,1月為-0.1 倍,資金面最為寬松,10月-12月調整對沖系數分別為0.8倍、0.81倍與0.67倍,2001-2009年1-4季度調整對沖系數的平均值分別為 0.37倍、1.84倍、0.97倍與0.76倍。因此從季節特征看,4季度資金面較3季度寬松的可能性較大。 四因素影響四季度資金面 一是2002-2009年,4季度基礎貨幣投放規模超過3季度的概率為100%,年均基礎貨幣投放規模為8504億元,為3季度的2.5倍,在各季度中居首。 二是四季度財政存款大規模投放。2000-2009年間4季度財政存款投放規模較3季度擴大的概率為90%,年均投放規模超過3000億,近3年平均水平更是接近6500億,同時4季度為全年唯一實現財政存款凈投放(即財政存款余額下降)的季度。 三是新增外匯占款規模在四季度保持較高水平的可能性較大:1999-2009年4季度新增外匯占款規模較3季度擴大的概率為73%,年均新增外匯占款規模為4273億元,略低于3季度(4312億元),但依然顯著高于1-2季度。 四是4季度人民幣升值預期出現季節性回升的可能性較大:2005-2009年間(2008年除外)4季度升值預期較3季度增強的概率為75%,而3季度較2季度升值預期增強的概率為0。 四季度調整對沖系數料略低于三季度 根據我們的測算,9月調整對沖系數為0.983,10-12月對沖系數分別為0.666倍、0.665倍與1.099倍(其中10月測算結果已經包含了央 行對工農中建民生招行實施差額準備金繳款約3000億的因素),2010年4季度調整對沖系數均值為0.81倍,略低于3季度0.837的水平,4季度資 金面將總體延續寬松格局。 從近期盤面表現看,在差額存款準備金消息宣布后,近兩日IRS掉期利率、7日回購利率、1年央票收益率均表現平靜,亦反映市場預期該政策對貨幣資金面的影響較為有限。
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