云南鍺業(yè) 評(píng)凈利潤比上年同期增長
投資要點(diǎn)：
公告預(yù)計(jì)2010年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年同期增長幅度為20%—25%。
低于7月21日原公告的增長30%-50%的幅度。估計(jì)公司三季度每股收益在0.11-0.13元之間，低于預(yù)期。
三季度業(yè)績低于預(yù)期的原因：一是，產(chǎn)品銷價(jià)仍處于底部徘徊，未明顯回升，比預(yù)計(jì)的售價(jià)低10%左右；二是，新聘員工增加及執(zhí)行新的薪酬政策，使得管理費(fèi)用增長較大。
目前二氧化鍺處于02年開始的第二個(gè)長周期下跌周期中。估計(jì)隨著全球量化寬松貨幣政策再次啟動(dòng)，年底前價(jià)格有望觸底*Fan*彈，估計(jì)全年鍺金屬均價(jià)為6136元/公斤，二氧化鍺價(jià)格為3597元/公斤，同比下滑10%，2011-2012年價(jià)格持續(xù)*Fan*彈。
根據(jù)對(duì)鍺產(chǎn)品價(jià)格年底前有望*Fan*彈預(yù)期，估計(jì)公司四季度業(yè)績有望轉(zhuǎn)好。公司資源自供比例高達(dá)80%，每公斤原礦成本20-40 元之間，具有成本*You*勢(shì)，如果年底前鍺價(jià)格出現(xiàn)*Fan*彈，公司將成為最大受益者。估計(jì)2010年公司鍺產(chǎn)品毛利率為55%，其中鍺單晶、鍺鏡 *Pian*、區(qū)熔鍺錠毛利率都高于總毛利率水平。估計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，未來兩年毛利率將逐年提高1個(gè)百分點(diǎn)。
公司業(yè)績對(duì)鍺價(jià)格*Fan*應(yīng)敏感。鍺價(jià)每增加10%，EPS增加0.13元，毛利率增加4個(gè)點(diǎn)。估計(jì)2010、2011年公司EPS為0.61、0.70元，由于公司下修了三季度業(yè)績和前期股價(jià)漲幅較大，對(duì)公司評(píng)級(jí)從“推薦”降為“謹(jǐn)慎推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美元大幅升值；國內(nèi)加息；公司生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題。
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