經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：在政策引導(dǎo)中自我修復(fù)
抑制通脹、逐步回收流動(dòng)性仍是此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的應(yīng)有之意。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次政策的調(diào)整，是央行根據(jù)數(shù)據(jù)變化作出的符合市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整，在引導(dǎo)預(yù)期變化，使市場(chǎng)行為變化與政策變化一致，增強(qiáng)政策調(diào)整的公信力方面將有很強(qiáng)的作用。
記者李嵐CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）自去年底由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù)上漲，至今年11月份已沖高至5.1%。就在這一令人擔(dān)憂的數(shù)據(jù)公布的前夜，央行決定對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行年內(nèi)的第六次調(diào)整，上調(diào)幅度為0.5個(gè)百分點(diǎn)。
應(yīng)該說(shuō)，在11月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)之下，貨幣信貸的超預(yù)期運(yùn)行并不令人意外，而與此相關(guān)的政策變動(dòng)亦可謂有備而來(lái)。
然而，信貸投放究竟是怎樣影響CPI的？隨著貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，未來(lái)貨幣供應(yīng)增速的持續(xù)下降是否會(huì)使CPI如期回落？而在市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期高漲之時(shí)，上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率政策的實(shí)施意味著什么？
政策變動(dòng)有備而來(lái)事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，再來(lái)考察貨幣政策的調(diào)整就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果自然是順理成章。
先看投資，今年前11個(gè)月，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)24.9%，相比前10個(gè)月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；再看消費(fèi)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額在11月份當(dāng)月同比增長(zhǎng)18.7%，累計(jì)同比增長(zhǎng)18.4%，分別比10月份和前11個(gè)月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
而在經(jīng)歷了2008年以來(lái)長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的出口負(fù)增長(zhǎng)后，今年11月份我國(guó)進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)36.2%，環(huán)比增長(zhǎng)15.9%，且進(jìn)出口增長(zhǎng)速度在11月份均出現(xiàn)反彈，比10月份的增長(zhǎng)速度分別高出12.39和12個(gè)百分點(diǎn)。
作為關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)考察維度，2010年11月，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為55.2%，比10月份上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，亦表明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈。
如果按照一般邏輯分析，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”在11月份的表現(xiàn)顯然較好。然而，在上述基本面中，物價(jià)變化卻不得不再次引起嚴(yán)重關(guān)注。
最新數(shù)據(jù)顯示，11月份CPI同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%。1至11月份累計(jì)，我國(guó)CPI同比上漲3.2%，漲幅比1至10月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)坦言，11月份CPI上漲的幅度，確實(shí)出乎很多人的意料。
工行投資銀行部研究中心高級(jí)分析師陳振鋒在接受記者采訪時(shí)分析得更為明確：“11月份CPI已接近2007年7月份的水平，并且突破了5%這一國(guó)際警戒線。尤其值得注意的是，11月份翹尾因素對(duì)CPI的影響僅有1個(gè)百分點(diǎn)，約有4.1個(gè)百分點(diǎn)是新漲價(jià)因素。”
而作為引發(fā)物價(jià)上漲公認(rèn)的誘因，貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)攀高，其中，廣義貨幣M2連續(xù)兩個(gè)月增速加快，11月份M2增速達(dá)到19.5%，進(jìn)一步較10月份的19.3%高出0.2個(gè)百分點(diǎn)；而狹義貨幣供應(yīng)量M1余額25.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%。
盡管見(jiàn)諸央行網(wǎng)站的消息簡(jiǎn)單明了到僅有短短的一句話，但顯然，抑制通脹、逐步回收流動(dòng)性仍是此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的應(yīng)有之意。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍 認(rèn)為，此次政策的調(diào)整，是央行根據(jù)數(shù)據(jù)變化作出的符合市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整，在引導(dǎo)預(yù)期變化，使市場(chǎng)行為變化與政策變化一致，增強(qiáng)政策調(diào)整的公信力方面將有很強(qiáng) 的作用。
信貸投放推高CPI從本質(zhì)上說(shuō)，目前的通脹壓力反映了自2009年以來(lái)的貨幣供應(yīng)增加，以及資源價(jià)格上漲的趨勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，11月份我國(guó)新增信貸達(dá)到5640億元，人民幣貸款余額47.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.8%。截至11月末，2010年新增信貸額達(dá)到7.44萬(wàn)億元，為年初監(jiān)管目標(biāo)7.5萬(wàn)億元的99.24%。
根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字，11月份M1余額25.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%，增幅較1月份降低了近18個(gè)百分點(diǎn)。那么，隨著貨幣供應(yīng)增速的持續(xù)下降，CPI是否也會(huì)如期回落？
對(duì)此，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)貨幣政策走向是作為未來(lái)物價(jià)趨勢(shì)的決定性因素之一，隨著近期央行、銀監(jiān)會(huì)推出的各種緊縮流動(dòng)性措施，信貸擴(kuò)張引發(fā)的流動(dòng)性膨脹和物價(jià)上漲將會(huì)得到顯著抵制。有專家預(yù)測(cè)，未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)惡性通貨膨脹，2011年整體物價(jià)水平將不會(huì)高于5%。
信貸結(jié)構(gòu)或逐步回歸常態(tài)客觀地講，如果貸款需求和供給不出現(xiàn)大的衰減，要使信貸增速在余下的一個(gè)月之內(nèi)迅速下滑，并由此實(shí)現(xiàn)先前預(yù)定7.5萬(wàn)億元信貸目標(biāo)，可能性較小。
截至11月末，M2余額已經(jīng)達(dá)到71.03萬(wàn)億元，相比2009年末的61.02萬(wàn)億元增長(zhǎng)16.40%，若按年初監(jiān)管層的目標(biāo)同比增長(zhǎng)17%來(lái) 看，12月份的M2增量不超過(guò)4000億元。而近10年間的數(shù)據(jù)表明，除2007年外，其余年份12月份比11月份增加的M2量均高于這一數(shù)據(jù)，且自 2008年以來(lái)更超過(guò)了1.5萬(wàn)億元。
而盡管今年自10月份以來(lái)，央行就已采取了三次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率總計(jì)150BP，以及加息25BP的操作，但2009年大規(guī)模投放積累的龐大基數(shù)，以及信貸增速迄今仍有增無(wú)減的勢(shì)頭，與2007年信貸基數(shù)較小、增速相對(duì)較低的情況恰恰相反。
不僅如此，受總量超出監(jiān)管層預(yù)期的影響，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，2011年關(guān)于信貸的監(jiān)管措施或?qū)⒏訃?yán)厲———尤其是在第一、第二季度商業(yè)銀行以“早放貸， 早受益”的原則大規(guī)模放貸的時(shí)期。而伴隨這種預(yù)期，為規(guī)避更為緊縮的信貸政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可能將部分明年提取的貸款盡可能在2010年末提取，并由此推高第 四季度新增信貸規(guī)模。
不過(guò)，即便將貨幣供應(yīng)控制在全年17%的增速之內(nèi)難度較大，業(yè)內(nèi)專家仍然認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)是目前回收流動(dòng)性的最好方式。據(jù)陳振鋒分析，此次 0.5個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率上調(diào)，將回籠資金約3500億元，按貨幣乘數(shù)4.32（2010年第三季度末的水平）計(jì)算，理論上將能使貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張減少 1.5萬(wàn)億元左右。
而由于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響相對(duì)溫和，就商業(yè)銀行而言，如果不考慮議價(jià)能力提升的因素，每調(diào)高0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)2011年銀行全年利潤(rùn)的影響將不到1%。更重要的是，隨著調(diào)控政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，新增信貸的結(jié)構(gòu)也將逐步向常態(tài)回歸。
相對(duì)于貨幣政策的調(diào)整，信貸結(jié)構(gòu)的變化往往滯后一段時(shí)間。這使得2008年第4季度為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而實(shí)施的適度寬松貨幣政策，直到半年甚至9個(gè)月之后才真正傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)———自2009年7月份開(kāi)始，新增中長(zhǎng)期貸款的占比迅速攀升，占比平均值高達(dá)134.81%。
為抵制超大規(guī)模的信貸投放，自今年年初開(kāi)始，政策面就以“靈活性”的基調(diào)對(duì)貨幣信貸進(jìn)行調(diào)控，并于1月12日即進(jìn)行了一次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)。此 后，2010年新增中長(zhǎng)期貸款的占比則在波動(dòng)中呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，到11月份這一比例已由2009年末的119.83%下降到了58.53%，未來(lái)這一 比例或在50%的上方波動(dòng)。
業(yè)內(nèi)專家指出，通過(guò)信貸政策的調(diào)整，將逐步使經(jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)形成自我判斷政策動(dòng)向的機(jī)制，并形成自我修復(fù)的能力。
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