通脹或再抬頭 流動性前景更趨謹慎
2011年1月份的主要宏觀數據將在2月11日左右陸續發布。我們在此對1月數據進行前瞻，并以此為基礎對2月份貨幣政策和利率市場的可能運行情況給出研判。
——部分數據將缺席。由于報表制度原因，統計局2月份不召開月度例行 新聞發布會，但將在2月15日左右發布PPI、CPI數據，而其工業增加值、城鎮固定資產投資及全社會商品零售總額數據本次不公布，而是在3月份10日左 右公布1-2月份合并數據。和其口徑一致，對于不公布的指標，我們也將不進行預測。
——數字格局：經濟上，貨幣下。在經濟方面，不僅是增長方面的數據會 繼續向上，而且通脹方面的數據也將反彈。對于前者，預計PMI將回升0.5個百分點達到54.4，出口和進口也將在12月份基礎上回升大約2個百分點；對 于后者，則是PPI和CPI同時反彈，預計前者微幅反彈0.1個百分點至6.0%，但后者則會大幅反彈0.7個百分點至5.3%，將再度創出本輪通脹回升 以來的新高。在貨幣方面，由于新增信貸余額的同比少增和央行的大力回籠，預計M1和M2將同步大幅回落。
——情緒預期：通脹和流動性雙悲觀。面對兩大物價指數的如期反彈并創出新高，市場對第一季度通脹形勢將變得悲觀；同時，去年12月今年1月連續發生的流動性緊張，將令市場對未來流動性前景也將更趨謹慎。
——債市反應：從基本面來看，根據我們預測，1月份信貸仍將超萬 億，PMI也再度出現反彈；與此同時，CPI可能再創新高。從債券供需來看，在央行持續收緊流動性的背景下，一個擾動都將使得市場流動性驟然變緊；但第一季度一般也是債券供給相對較少的季度。從市場預期來看，CPI可能再創新高使得市場對加息的預期加重，而且流動性的持續收緊已經使得市場對未來流動性的預期極為悲觀。那么，2月份的債市走熊是大概率事件；而從關鍵期限的收益率水平來看，10年期國債可能突破4.0%大關；而市場流動性盡管可能在春節后恢 復，但是時間可能是短暫的。
——政策預期：“兩率”再出擊。強勁的經濟增長、1月份再創新高的CPI和政策部門對穩定物價的高度關注，預計會成為2月份再度加息的觸發因素。雖然當前流動性相當緊張，但2月份繼續宣布一次準備金率上調的可能性仍然很大。
1月份宏觀經濟數據預測表
指標 1月中值
PMI（%） 54.4
CPI（%） 5.3
PPI（%） 6.0
M2（%） 18.4
M1（%） 18.1
貸款增速（%） 18.5
新增貸款（萬億） 1.1
出口（%） 19.7
進口（%） 27.3
順差（億美元） 97
FDI（億美元） 100
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