銀行間資金階段性緊張常態(tài)化
上周在繳存存款準(zhǔn)備金及春節(jié)臨近的背景下,貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升。資金如此緊張,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,貨幣市場(chǎng)利率水平也達(dá)到了歷史的高點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)資金緊張利率持續(xù)上升有深層次原因。超低的貨幣市場(chǎng)利率可能已成歷史,未來(lái)銀行間市場(chǎng)資金階段性緊張可能頻繁發(fā)生。
銀行資金階段性緊張利率攀升
上周在繳存存款準(zhǔn)備金及春節(jié)臨近的背景下,貨幣市場(chǎng)利率大幅飆升,銀行紛紛借錢。資金如此緊張,遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。貨幣市場(chǎng)利率水平也達(dá)到了歷史的高點(diǎn)。
銀行間市場(chǎng)資金階段性緊張經(jīng)常出現(xiàn),但像上周五那樣極端例子,銀行間市場(chǎng)歷史上也較為罕見(jiàn)。回顧過(guò)去一年,貨幣市場(chǎng)資金階段性緊張無(wú)非是幾個(gè)因素作用的結(jié)果:如去年2月初春節(jié)備付金的影響,去年6月初中國(guó)銀行(601988,股吧)可轉(zhuǎn)債、7月初農(nóng)行新股發(fā)行及8月底工行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的影響,還有 像6月底、9月底、12月底季末考核的影響,或者是11月底和12月下旬上繳存款準(zhǔn)備金的影響。從當(dāng)前市場(chǎng)情況看,2010年年底資金緊張實(shí)屬小兒科。
所有能夠用以解釋本次資金緊張的理由無(wú)非是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及春節(jié)因素。但是考慮到上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也僅僅凍結(jié)3600億元。當(dāng)周公開(kāi)市場(chǎng)到期 資金量達(dá)到2490億,而且央行為了避免資金過(guò)度緊張,特意暫停央行票據(jù)發(fā)行和回購(gòu)操作。1月份胡錦濤主席訪美加強(qiáng)了人民幣升值預(yù)期,熱錢流入增加,新增 外匯占款不會(huì)少。綜合考慮,市場(chǎng)資金不太可能過(guò)分緊張。但事實(shí)并非如此,以隔夜回購(gòu)利率為例,本次貨幣市場(chǎng)利率僅次于歷史最高。
歷史上貨幣市場(chǎng)資金最緊張是發(fā)生在2007年10月25日,當(dāng)日隔夜回購(gòu)利率R001達(dá)到5.22,次日該利率攀升到8.83。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)達(dá)到歷史最高,機(jī)構(gòu)參與股票市場(chǎng)的熱情前所未有。同時(shí)企業(yè)借助股票一級(jí)市場(chǎng)融資規(guī)模也迅速增加。2007年9月、10月單月股票募集資金分別達(dá)到1891億和1241億的規(guī)模。這對(duì)銀行間貨幣市場(chǎng)利率是一個(gè)不小的沖擊。而10月25日中石油IPO成為該次短期利率大幅飆升的導(dǎo)火索。
資金緊張或有深層次原因
2010年11月股票市場(chǎng)募集資金1454億,該規(guī)模為僅次于2007年9月的融資規(guī)模,為歷史第二高。12月份融資規(guī)模也達(dá)到了1168億。本次資金緊張與股票一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模不無(wú)關(guān)系。然而,貨幣市場(chǎng)資金緊張利率持續(xù)上升或許有更多更深層次的原因:
銀行進(jìn)行債券投資業(yè)務(wù)時(shí)普遍開(kāi)始加大杠桿。由于長(zhǎng)期以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率都維持在較低的水平,與債券票面利率形成利差。很多商業(yè)銀行逐漸增加了這種債券的套利業(yè)務(wù)。以融入短期的資金投資長(zhǎng)期債券,套取利差。因此,一旦市場(chǎng)資金偏緊,為了保證操作繼續(xù)進(jìn)行,這些銀行往往會(huì)不計(jì)成本地借入資金,這樣會(huì)加 劇資金緊張的局面。
存款準(zhǔn)備金的累計(jì)效應(yīng)。盡管單次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),對(duì)應(yīng)回籠3500億元至3600億元左右,但是從動(dòng)態(tài)的角度看,每一筆新增存款都要繳存相應(yīng)比例的準(zhǔn)備金。其累積效應(yīng)不容忽視。
信用債市場(chǎng)存量持續(xù)擴(kuò)大,2010年底短期融資券的托管量是2009年底的1.43倍,中期票據(jù)的托管量是2009年底的1.57倍,企業(yè)債的 托管量是2009年底的1.32倍。銀行的資產(chǎn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到這個(gè)要求。因此,銀行必然要擠占其他資金用途,使得常規(guī)的融出資金規(guī)模減少。
短期造成資金緊張因素
從短期看,今年我國(guó)銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性階段性緊張或成常態(tài),原因除了上述因素長(zhǎng)期存在之外,還有:
近日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了關(guān)于商業(yè)銀行銀信理財(cái)產(chǎn)品規(guī)范,要求商業(yè)銀行將目前仍剩余的銀信合作產(chǎn)品,在2011年按照每季度不低于25%的降幅轉(zhuǎn)入表內(nèi),并嚴(yán)格執(zhí)行。該政策的執(zhí)行將擠占銀行貸款。銀行將面臨較大的攬存壓力。
差別存款準(zhǔn)備金制度可能也是影響市場(chǎng)資金階段性緊張的另外一重要原因。差別準(zhǔn)備金針對(duì)的是放貸過(guò)度的銀行。由于過(guò)度放貸的銀行本身就可能存在資金不足的情況,如果再在此基礎(chǔ)上上調(diào)準(zhǔn)備金,可能加劇其資金緊張的程度。部分銀行為了上繳準(zhǔn)備金,可能不惜成本地借入資金,從而推高貨幣市場(chǎng)利率。
春節(jié)后可能有大盤可轉(zhuǎn)債中石化可轉(zhuǎn)債的發(fā)行,去年中國(guó)銀行可轉(zhuǎn)債及工商銀行(601398,股吧)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行均導(dǎo)致了階段性的資金緊張。因此中石化可轉(zhuǎn)債的發(fā)行可能導(dǎo)致市場(chǎng)資金緊張。
盡管2011年全年央行票據(jù)及央行正回購(gòu)到期量較大,但是年內(nèi)分布極不均衡。前四個(gè)月到期量2萬(wàn)億以上,之后的八個(gè)月到期量?jī)H為9000億左 右。由于央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模受阻,基本退出歷史舞臺(tái)。上半年央行可能連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但是5月份之后,市場(chǎng)資金緊張局面可能頻繁發(fā)生。
外匯占款具有不確定性
長(zhǎng)期以來(lái),外匯占款在很大程度上保證了寬裕的市場(chǎng)流動(dòng)性。但是從長(zhǎng)期看,這一因素可能面臨較大的不確定性。外匯占款的三大部分中,貿(mào)易順差和熱錢占較大比例。貿(mào)易順差未必能維持在較高水平。隨著人民幣持續(xù)升值和國(guó)內(nèi)人力成本不斷上升,大幅的貿(mào)易順差將不可持續(xù)。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的不斷推 進(jìn),人民幣流出的規(guī)模可能不斷增加,從而影響國(guó)內(nèi)資金狀況。
外匯占款的另一重要組成部分是熱錢的流向。自2005年7月第一次匯改以來(lái),熱錢都以流入為主,數(shù)年來(lái)累計(jì)熱錢已經(jīng)不在少數(shù)。一旦人民幣走向預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn),熱錢便要大規(guī)模流出。
過(guò)去那種超低的貨幣市場(chǎng)利率可能已成歷史,未來(lái)銀行間市場(chǎng)資金階段性緊張可能頻繁發(fā)生。
免責(zé)聲明:上文僅代表作者或發(fā)布者觀點(diǎn),與本站無(wú)關(guān)。本站并無(wú)義務(wù)對(duì)其原創(chuàng)性及內(nèi)容加以證實(shí)。對(duì)本文全部或者部分內(nèi)容(文字或圖片)的真實(shí)性、完整性本站不作任何保證或承諾,請(qǐng)讀者參考時(shí)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。本站制作、轉(zhuǎn)載、同意會(huì)員發(fā)布上述內(nèi)容僅出于傳遞更多信息之目的,但不表明本站認(rèn)可、同意或贊同其觀點(diǎn)。上述內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成投資決策之建議;投資者據(jù)此操作,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。如對(duì)上述內(nèi)容有任何異議,請(qǐng)聯(lián)系相關(guān)作者或與本站站長(zhǎng)聯(lián)系,本站將盡可能協(xié)助處理有關(guān)事宜。謝謝訪問(wèn)與合作! 中鎢在線采集制作.
|