政策影響邊際遞減，市場重心有望抬升
日本地震、利比亞局勢動蕩、國內上調存款準備金率等一系列利空打壓下，滬指仍堅守2900點，可見投資者基本認可該點位的投資價值，這種強勢背后的邏輯，是市場對政策緊縮即將過去的期待，也是資金布局二季度行情的結果。
從中長期角度來看，市場仍處在通脹、經濟和政策預期博弈之下。2500點是市場對通脹、經濟和政策預期同時悲觀的結果；2700點是市場對通脹 和政策預期較為悲觀，而對經濟預期漸趨中性的結果；2800點是市場對通脹和政策的悲觀預期開始出現分歧，對經濟預期維持中性的結果。我們認為，二季度， 隨著市場對通脹、政策、經濟的預期有望逐漸趨于中性，滬指運行有望再上一個臺階。
CPI將在二季度構成拐點一季度對通脹問題的擔憂以及由此衍生出的貨幣政策收縮預期，是市場向上拓展的最大阻力，尤其是春節前，蔬菜價格大幅上 漲、干旱蔓延更是加劇了市場對通脹的擔憂，成為大盤跌破震蕩箱體的主要原因。但是，隨著春節因素消失和旱情緩解，尤其是1月份CPI意外回落，通脹預期開 始有所緩解，雖遭遇國內加息、上調存款準備金率、日本地震、中東動蕩等多重利空，但滬指表現仍十分堅挺，通脹預期改善已經在市場上得到體現。
從貨幣端來看，貨幣供給增加的信貸和外匯占款也得到了控制。2月新增信貸5365億元，低于市場預期，同時2月份對外貿易錄得73億美元的逆 差。在多重政策的作用下，M2增速已經連續15個月回落，2月份M2增速已經回落到15.7%，低于央行設定的全年16%的目標，M2與M1之差扭轉了連 續16個月為負的走勢，今年以來開始轉正。因此，物價上漲的貨幣源頭基本得到有效控制。
從需求端來看，目前經濟處于相對穩定狀態，一系列政策收縮已經開始對需求端產生抑制作用，在轉型大背景下，經濟難以出現2006-2008年過 熱的局面，需求拉動高通脹出現的概率也不大。從高頻數據來看，農業部公布的農產品批發價格自2月2日見頂之后，已經連續回落一個半月有余，跌幅接近6%； 商務部公布的糧食、蔬菜、肉蛋等產品價格環比漲幅也連續趨降，前期的政策效果已經開始顯現�？傊�，在翹尾因素影響下，二季度個別月份CPI雖然可能繼續沖 高，但拐點即將到來。
先行指標將觸底回升.
2月份中國制造業采購經理指數（PMI）為52.2%，較1月回落0.7個百分點，為連續3個月回落，并創下6個月以來新低。但是2月回落的幅 度較上月明顯縮小，比去年同期仍回升0.2個百分點。從各分項指數來看，新出口訂單指數略有上升，顯示外需依然較強；產成品庫存指數為46.4%，較上個 月下降1.5個百分點，說明庫存正在加快消化，后期面臨極大的補庫存需求。
從工業端來看，發電量以及全社會用電量已經在去年12月份越過低點，發電量同比增速從去年12月份的5.11%，快速回升到今年2月份的15.36%，工業生產已經出現了較為明顯恢復，這一點也已經在1-2月份工業增加值的恢復中得到驗證。
總體上看，政策經過1年多的收縮之后開始逐步見效，拉動經濟增長的動力中，消費開始出現疲軟跡象，但工業增長依然強勁，作為“十二五”的開局之年，預計投資較為旺盛，經濟平穩增長仍有保障。
政策影響邊際遞減.
貨幣政策取向主要考慮國內經濟和通脹形勢，同時也要考慮外部環境。從國內經濟形勢來看，在嚴控新項目的影響下，新開工項目計劃總投資增速從去年 12月份的25.6%下降到今年2月份-23.6%，即使考慮到季節性因素，這一降速也是十分罕見的。從外圍情況來看，日本地震以及油價上漲對全球經濟的 影響可能在二季度以后逐漸顯現，這些因素將對中國經濟產生多大拖累作用仍不確定。因此，國內外經濟走勢將使政策收縮力度更加謹慎。
對政策收縮的另外一個關注點——通脹預期問題，在CPI即將越過高點之際，貨幣政策已沒必要繼續加大收縮力度。從目前的利率水平來看，2007 年從緊的貨幣政策下，1年期定期存款利率的最高水平為4.14%，歷年穩健的貨幣政策對應的1年期定期存款利率水平在3.5%以下，從這個角度來看，留給 穩健貨幣政策的加息空間已經不大。
鑒于二季度CPI仍會處于高位，為減緩負利率的影響，央行可能在二季度加息一次。同時，為鞏固前期政策效果，落實全年控制物價水平的首要任務， 央行可能再上調1-2次存款準備金率。但從最近上調存款準備金率后，利率以及股市的反應來看，上調存款準備金率對市場的沖擊在逐漸減弱。
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