馳宏鋅鍺：礦產資源拓展迅速
經濟形勢好轉拉動鉛鋅產品需求
隨著世界經濟的好轉，鉛鋅消費需求增長迅速，從2009年年初起，LME現貨鉛價和鋅價逐步上漲。近5年，中國鉛鋅礦及冶煉產能均以兩位數的增速增長。
鍺基本面逐步轉好，聯手夜視集團打造完整產業鏈
世界鍺資源比較匱乏，保有儲量僅8600金屬噸，中國儲量占比41%，供應全球72%的需求。未來5年鍺在PET催化劑領域消費將保持穩定，在光纖領域穩定增長，在紅外和太陽能電池領域的消費則快速增長。我們預測鍺的總消費將由2010年的130噸上升至2015年的236噸。公司此次與夜視集團聯手打造全國最完整的鍺產業鏈將大大降低對外依存度，確立競爭優勢。
礦產資源拓展迅速，資源儲量有望達到1400萬噸
公司不斷執行資源戰略，資源儲量實現跨越式發展。根據現有及新礦山探礦開采情況，我們保守預測公司“十二五”期間資源儲量將有望達到1400萬噸，自產金屬量50-60萬噸/年。
冶煉產能快速擴張，“十二五”目標100萬噸
曲靖現有鉛鋅冶煉產能20萬噸，會澤16萬噸，永昌、瀾滄和大興安嶺三家企業7-8萬噸。我們預計明年上半年呼倫貝爾20萬噸項目全部投產后，公司共計擁有64萬噸鉛鋅冶煉產能。遠期來看，如果大興安嶺15萬噸產能全部投產、曲靖產能實現翻番、昭通10萬噸鋅冶煉進展順利，那么公司“十二五”末將擁有超過100萬噸的冶煉產能。
盈利預測與投資建議
我們認為，鉛、鋅、鍺等金屬價格在需求的帶動下將不斷走高，公司資源、冶煉產能不斷擴張將最大程度的享受行業高景氣度，因此，我們預測公司2011-2013年EPS分別為 0.61元、0.80元和1.08元，對應的營業收入增長率依次是29.30%、87.95%以及9.09%。考慮到公司未來礦山和冶煉產能擴張進度，我們認為公司應該享有一定的溢價，給予公司2011年45-50倍PE，對應價值區間為27.46-30.51元。
風險提示
資源開拓具有不確定性；鉛、鋅、鍺、銀、硫酸等價格具有不確定性；與夜視集團合作時間具有不確定性。
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