有色金屬：美元下跌 繼續強烈推薦黃金板塊
基本面分析：歐洲本階段負面消息較少，而歐央行的購債計劃則值得期待；同時美國經濟數據雖然說整體不弱，但下行或有所停滯的狀況將會出現。在上半年歐元大幅下跌美元指數大幅上漲的情況下，目前該階段正是出于對歐元有利對美元不利的時期，美元有調整的要求并已開始體現，上周五美元匯率再次下行，也引發了貴金屬價格表現。
投資策略思考：上周二我們組織了黃金行業深度探析電話會議，主要內容有三點：1、總結了今年以來黃金價格表現的三個階段及其內在邏輯，每個階段的黃金投資環境不一，從而導致了各個階段的不同表現，尤其值得注意的是從二月底到七月份的黃金價格調整階段，正是美國經濟增速上行通脹下行的特殊階段，也是上半年黃金價格低于預期的主要原因。2、探討了黃金價格的核心決定因素，總結了黃金價格與實際利率（通貨膨脹率、名義利率）、美元匯率、金融動蕩、政治動蕩的內在邏輯關系。我們從美國92年經濟開始梳理，從克林頓執政的繁榮時期到小布什的低利率刺激房地產時期再到美國次貸危機的爆發，在這個過程中通脹水平、經濟增速、貨幣供應量及利率的相關變量和黃金價格均有著完美的契合關系，我們以此引申至當前美國經濟狀況，指出美國經濟依賴于貨幣注入的周期尚未結束，未來低利率或類似于量化寬松政策的寬松化行為仍將持續，整體環境有利于黃金價格，因為美元超發的結果則是經濟增長伴隨高通(微博)脹。3、總結目前階段對黃金價格有利的四大支撐條件；第一為美國流動性注入驅動的經濟周期未變，低利率及量化寬松貨幣政策仍將持續，未來美元上漲動力減弱且通脹或通脹預期上行；第二為歐洲債務問題短期或導致美元指數上漲，而中長期則削弱了其成為儲備貨幣的能力；第三為新興市場國家央行應對全球貨幣混亂的增持黃金行為料將長期存在；第四為局部政治動亂引發避險需求。
黃金類上市公司的股票價格取決于三點：1、行業整體估值水平變動；2、資源成長水平；3、黃金價格。關于第一點因素至關重要，從前年末到去年一直出現了金價上漲股票下跌的局面，令投資者十分困惑，我們統計了黃金板塊相對滬深300的估值溢價率，目前為110%左右，而10年10月份最高為220%以上，所以說去年黃金股票下跌的原因在于估值大調整，10年九十月份的大幅上漲透支了未來的業績成長。目前的估值溢價率在歷史底部區域，也是09年以來的最低區域，我們認為估值已安全，未來黃金股價格有望隨黃金價格上漲而上漲。重點推薦資源成長水平超預期、運營效率頗高的山東黃金。
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