陜西有色涉嫌放大償債能力指標(biāo) 擬募資30億元
5年期中期票據(jù)“12陜有色MTN1”由陜西有色金屬控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱陜西有色）9月7日發(fā)行，并將于9月10日發(fā)行結(jié)束。分析發(fā)現(xiàn)，該中票募集說(shuō)明書(shū)所載陜西有色利息保障倍數(shù)的計(jì)算方法存在異議，利息保障倍數(shù)涉嫌被放大。
陜西有色該期中票發(fā)行總額為30億元，無(wú)相關(guān)擔(dān)保，實(shí)行固定利率，且通過(guò)簿記建檔的方式確定。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（下稱中誠(chéng)信）給予本期中期票據(jù)、發(fā)行人主體AAA級(jí)評(píng)級(jí)。
據(jù)陜西有色募集說(shuō)明書(shū)顯示，本期中票所募集資金將用于補(bǔ)充發(fā)行人營(yíng)運(yùn)資金，由發(fā)行人本部統(tǒng)一分配給各子公司使用。因近年來(lái)，發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，流動(dòng)資金需求增長(zhǎng)，而自有流動(dòng)資金相對(duì)不足，出現(xiàn)資金缺口。此前，發(fā)行人主要通過(guò)短期借款、應(yīng)付票據(jù)和長(zhǎng)期借款來(lái)滿足流動(dòng)資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至募集說(shuō)明書(shū)簽署之日，發(fā)行人待償還短期融資券余額為40億元，待償還中期票據(jù)38億元，待償還非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具30億元。
據(jù)募集說(shuō)明書(shū)披露，陜西有色2009-2011年EBIT利息保障倍數(shù)分別為2.99、3.09、2.51，“公司的息稅前利潤(rùn)（EBIT）和息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）對(duì)利息和債務(wù)的保障能力有所加強(qiáng)”。一方面，利息保障倍數(shù)在下降，另一方面，陜西有色所采用的EBIT計(jì)算方法也存在異議。
目前，大公國(guó)際等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的EBIT利息保障倍數(shù)計(jì)算公式為“EBIT/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出）”，其中，EBIT是指息稅前盈余，即凈利潤(rùn)、所得稅和利息支出三者之和。而陜西有色募集說(shuō)明書(shū)中使用的EBIT利息保障倍數(shù)計(jì)算公式為“EBIT /利息支出”。
據(jù)陜西有色2011年度審計(jì)報(bào)告顯示，截至2011年末，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.35億元，繳納所得稅費(fèi)用2.69億元，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出為10.6億元，即，EBIT為26.65億元（13.35+2.69+10.6）。據(jù)公式可得，2011年利息保障倍數(shù)為2.51（26.65/10.6）。分析可發(fā)現(xiàn)，公司在計(jì)算分母利息支出時(shí)，忽略了資本化利息這一項(xiàng)目，故所計(jì)算的利息保障倍數(shù)就相應(yīng)的被放大。
但不論是計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出，還是資本化利息支出，均是當(dāng)期利息支出的一部分，都是需要還的，若忽略資本化利息支出，毫無(wú)疑問(wèn)將導(dǎo)致EBIT利息保障倍數(shù)被放大。
而據(jù)陜西有色2011年度審計(jì)報(bào)告顯示，當(dāng)年公司資本化利息金額為4.89億元，分別為當(dāng)期計(jì)入在建工程和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的資本化利息支出。據(jù)此，陜西有色EBIT數(shù)據(jù)依舊為26.65億元，分母變?yōu)?/SPAN>15.49億元（10.6+4.89），可得出陜西有色2011年EBIT利息保障倍數(shù)為1.72。照此方法，我們也可得2009年和2010年利息保障倍數(shù)分別為2.49倍和2.33倍。
一般認(rèn)為，“當(dāng)利息保障倍數(shù)在3或4以上時(shí)，公司付息能力就有保障，低于這個(gè)數(shù)，就應(yīng)考慮公司有無(wú)償還本金和支付利息的能力。”而陜西有色2009-2011年三年來(lái)，EBIT利息保障倍數(shù)均呈下降趨勢(shì)，按照考慮了資本化利息支出的因素后，其2011年利息保障倍數(shù)僅為1.72倍，說(shuō)明陜西有色付息能力并不是很有保障。并且，在未來(lái)一段時(shí)間里，公司有息債務(wù)的規(guī)模還將不斷擴(kuò)大。
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