正海磁材：短期業績增長面臨壓力 長期高成長仍可期
事件:公司發布2012年中報，2012年上半年公司實現營業收入5.37億元，同比增長10.45%；實現營業利潤1.08億元，同比增長16.80%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤9422.47萬元，同比增長7.02%。實現每股收益0.393元，公司中期無利潤分配計劃。
點評:銷售毛利率下降明顯，下半年業績增長面臨更大壓力:上游稀土原料價格走勢震蕩向下及宏觀經濟下行趨勢的確立使得2012年上半年釹鐵硼生產加工行業需求恢復遲緩。此外，受定價模式等因素影響，公司雖然定位為高性能釹鐵硼產品供應商，但亦難以獨善其身。報告期內，公司釹鐵硼永磁材料產品銷售毛利率為25.34%，較上年同期下降3.13個百分點。公司2011年下半年貢獻了全年近60%的收入及利潤，在宏觀經濟下行及行業下游需求恢復緩慢背景下，我們認為公司2012年下半年將面臨較為嚴峻的業績增長壓力。
出口業務快速增長有利于對沖國內需求不振及改善公司整體盈利能力:基于對國內需求恢復緩慢、國外市場有較大空間及較強的價格接受能力等因素的考慮，公司報告期內有針對性的加大了國外市場的開拓力度并取得不錯效果。公司2012年中期外銷業務實現營業收入9713.72萬元，同比增長20.96%，顯著快于國內業務增速，外銷業務收入在公司營業總收入中的占比也由2011年中期的16.84%提升至2012年中期的18.32%。2010年以來，公司外銷業務銷售毛利率一直顯著高于內銷業務，2010-2011年，公司外銷業務銷售毛利率較內銷業務分別高出7.19和15.02個 百分點，外銷業務的快速增長及比重的上升有利于對沖國內需求不振帶來的風險和提升公司整體盈利能力。
稀土價格走勢趨穩，釹鐵硼下游需求有望逐漸恢復:2011年7月份以來，釹鐵硼永磁材料生產加工所需稀土原料價格呈震蕩向下走勢。截至2012年8月10日，贛州市場氧化鐠釹價格由2011年7月高點的135萬元/噸下跌至37.5萬元/噸，跌幅高達72.22%，近期價格基本維持在35-45萬元/噸。上游稀土原料價格走勢及宏觀經濟下行趨勢的確立使得2012年上半年釹鐵硼行業需求恢復遲緩，目前行業整體開工率仍維持在較低水平。不過我們認為，隨著稀土原料價格走勢逐漸趨穩及釹鐵硼行業積極產業政策的支撐下，行業需求有望逐步恢復至正常水平。公司投資建設的800噸高效節能壓縮機用高性能釹鐵硼擴產項目在報告期內已建成投產，IPO募投項目之一的年產2000噸高性能釹鐵硼項目的投建工作也正穩步推進，雖然行業及公司短期內面臨下游需求不濟等壓力，但考慮到經濟結構轉型背景下，節能等新興產業將步入快速成長期，我們仍對公司未來的高成長性抱有樂觀預期。
投資建議:預計公司2012~2014年EPS分別為0.80元、1.04元、1.32元，對應2012~2014年PE分別為24.30倍、18.61倍、14.68倍，維持公司“增持”評級�！ �
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