“金九”有色金屬小幅上揚 “銀十”或將延續震蕩
今年下半年開始，有色金屬一直試圖向上反彈，然而因為需求一直疲弱不堪，下游消費不見起色，市場又無實質性利好刺激，上方高位承壓，金屬反彈終顯乏力。而在經歷了7、8兩個月的震蕩之后，進入9月份，有色金屬開始小幅上揚，且在中旬上行至月內高點，此位接近4月份的高位價格，而后期到了下旬，因為西意問題懸而未決，有色金屬價格自高位稍有回落，下旬維持高位區間震蕩格局，其總體上仍然保持著上漲態勢。
有色金屬“金九”總體上揚
銅 反彈明顯
現貨市場九月份現貨銅市場整體上來看是處于反彈趨勢的，月初現銅在8月小幅上揚的基礎上強勢站穩5.6萬一線，且呈逐日上升趨勢，上旬完時，國內現銅反彈至5.9萬一線。進入中旬，在美聯儲正式推出QE3的刺激下，國內電解銅上方強勢沖破6萬大關，且在9月17日上漲至月內最高價60260元/噸，此后直到中旬結束，現銅價格均在6萬附近徘徊。而到了下旬，因為下游無消費支撐，現貨銅價格開始有小幅回調，不過此時，其下方支撐明顯，其下行壓力開始增大，到了月末，下方59000關口已經形成支撐位。
截至9月28日，國內電解銅均價為59280元/噸，至此，現銅較月初價格上漲了3020元，其漲幅為5.37%。而據我的有色網監測的數據顯示，銅價格指數在9月份整體上是呈階梯式上升的，月初其最低位時為56208元/噸，之后逐級上升，在中旬最高位時在60233元/噸，到了下旬，稍有下滑，不過下方支撐形成，截至9月最后一個交易日，銅價格指數為59221元/噸，較上月的55936元/噸環比上漲了5.87%。
現貨銅市場方面，9月份現銅多數時間都是貼水出貨的，且貼水幅度均在100-200元/噸左右浮動。月初現銅因歐央行購債計劃的刺激一躍至56000元以上，由此開啟了銅市新篇章，其上漲趨勢明顯，價格創近幾月新高，不過因為之前現銅市場一直較為低迷，商家表現還稍顯謹慎，多數均還在持觀望態度，從而使得市場整體成交較為清淡。
而到了中旬，因為美QE3的推出刺激，現貨銅價格一度直線上升，最高破6萬大關，而由于價格上漲商家出貨意愿增加，但同時其貼水幅度也在不斷擴大，后期因為跟漲乏力，使得市場活躍度越來越弱，從而致使其成交依然表現不明顯。到了月末，現銅價格逐漸趨于平穩，不過多數商家依然認為其上方漲勢空間受限，而市場成交貼水幅度也進一步加深，不過總體上表現相對前大半個月來說稍顯好轉，市場人氣相對較旺。
期貨市場外圍方面，倫敦市場期銅3月價格在9月份整體上表現為震蕩上揚，從月初開始一路逐級小幅上行，上旬完時，倫銅3月期價強勢突破8000一線關口，且在中旬美QE3的刺激下上升至月內最高點8380一線，之后的半個月自高點稍有回落，多數時間在圍繞8200一線附近呈震蕩整理趨勢，走勢上表現為高位盤整，下方8000一線已經形成支撐位。截至月末最后一個交易日，倫銅3月收盤報價為8247美元/噸，至此，外盤期銅較月初上漲了569點，月內漲幅為7.41%。
國內方面，9月份滬銅在外盤的帶動下也呈現為小幅反彈的走勢，月初，滬銅站穩5.6萬一線，且逐日小幅上升，盤中不斷上破關口，上旬尾時站上5.8一線。在9月14日，美正式推出QE3之后，滬銅全力上沖，一度突破6萬大關，之后中下旬的大半個月自高位稍有回落，不過下方5.9萬已經形成支撐位，多數時間都在此線上方震蕩整理運行，月內最高位在9月19日收于60520一線，而截至9月28日最后一個交易日，滬銅主力合約報收59770，至此，滬市期銅較月初大幅上漲了3570點，月內漲幅為6.35%。
庫存方面，截至9月最后一個交易日，LME市場銅庫存為219400公噸，較月初已經減少了5875公噸；而據上期所最新公布的數據顯示，滬銅截至28日庫存為53899噸，較月初增加了25771噸。
鋁 高位盤整
現貨市場現貨鋁在9月份整體上表現相對較為平穩，波動幅度不大，其整體價位較前期有所上升，走勢呈高位盤整，多數時間在15300-15500區間內上下浮動，中旬反彈至最高價在15554元/噸，后期大半個月時間都在15500附近徘徊整理，下旬稍有微幅回落，截至9月份最后一個交易日，國內主要城市鋁錠均價在15489元/噸，現貨鋁較月初上漲了142元/噸，至此，整個9月鋁市漲幅為0.93%。
據我的有色網監測的數據顯示，鋁價格指數在9月份整體上呈小幅上揚的趨勢，從月初的最低點15340元/噸逐日向上攀升，在中旬17日上升至月內最高位15560元/噸，之后大半月都在15500附近高位調整，截至月末28日，鋁價格指數為15487元/噸，較上月環比上漲了0.83%。
現貨鋁市場方面，月初鋁價表現為震蕩，其波動不大，在歐洲央行購債計劃的提振下，略微有微幅上揚的趨勢，其基本面疲弱，使得下游需求不佳，而現貨庫存也持續反彈，從而致使實際成交也不理想。
而進入中旬，鋁價漲幅擴大，雖然不是直線上升，但是在美聯儲正式推出新一輪量化寬松政策之后，現鋁價格迅速反彈至高位，不過因為下游需求持續疲軟，壓制鋁價大幅反彈，而多數商家也均持續觀望，市場成交并無大的轉變，不過相對月初稍有增加。而到了月末，鋁價基本上都在高位徘徊，商家出貨積極，也有部分惜售，不過因為庫存居高不下，而下游備貨也不積極，整體成交很是一般。
期貨市場外圍方面，LME鋁3個月在9月份總體上是小幅上揚的，后期自中旬高位小幅回落，之后大半個月呈震蕩盤整走勢，多數時間在2100一線附近整理，且下方2000一線已經形成支撐位。月內倫鋁3月期價上方最高位時在9月14日收盤報2195點，截至月末最后一個交易日，倫鋁收盤報價2126，至此，外盤期鋁較月初上漲了199點，整個9月漲幅為10.33%。
國內市場，滬鋁在9月份整體表現相對其他金屬來說走勢顯得比較平穩，波動范圍不大，月內多數時間在15400-15900區間內窄幅調整，在中旬其他金屬均因為QE3發力上沖時滬鋁卻走勢如初，只是稍有微幅上揚之勢，到了下旬，滬市期鋁還有小幅下滑跡象，月內，滬鋁上方最高位時在15890點，最低點在月初的15430一線，截至9月28日，滬鋁當月主力合約收盤報15760，至此，滬市期鋁較月初上漲了330元/噸，月內漲幅為2.14%。
庫存方面，截至9月最后一個交易日，LME市場鋁庫存為5055850公噸，相較于月初增加了170900公噸，倫敦市場鋁市庫存不減反增是鋁價反彈受阻的因素之一；而據上海期交所公布的數據顯示，截至28日，滬鋁庫存為114586噸，相較于月初增加了49635噸，滬鋁持續增加使得庫存居高不下。
鉛鋅 震蕩上揚
現貨市場現貨鉛市場在9月份總體上有微幅反彈趨勢，整體上可以分為兩部分，上半個月從月初的低位15000逐日小幅反彈，到中旬反彈至月內最高價15782元/噸，之后的下半個月自此高位稍有回落，多數時間在15650-15700左右波動整理，9月最低價在月初的15145元/噸，截至9月最后一個交易日，國內主要城市現貨鉛錠均價為15682元/噸，至此，現貨鉛較月初上漲了537元，月內漲幅為3.55%。
現貨鋅在9月份整體走勢小幅反彈，在中旬出現過一次小幅走跌，隨后強勢反彈回升。月初現貨鋅價格多數在15100-15200區間內徘徊，之后逐日上升至15500-15600元/噸左右，之后的中下旬一直平穩運行，直至月末，現貨鋅價格突破15900至1.6萬上方，截至28日現貨鋅價格反彈至月內最高價16044元/噸，至此，現貨鋅相較于月初上漲了922元/噸，漲幅為6.1%。
據我的有色網監測的數據顯示，9月份鉛價格指數整體上呈現為上行趨勢，月初多數在15000-15200之間低位運行，后期逐日上升，在中旬上升至月內最高位15730元/噸，之后的大半個月稍有回落，呈高位盤整態勢，直到月末最后一個交易日，鉛指數為15685元/噸，較月初上漲了605元，漲幅為4.01%。
鋅價格指數方面，9月內鋅指數同鉛指數一樣呈震蕩上行態勢，月內最低時為月初的14881元/噸，中旬最高位時為15688元/噸，而截至28日最后一個交易日，鋅指數為15574元/噸，較月初上漲了693元，月內漲幅為4.66%。
現貨鉛市場方面，月初鉛價上調50元/噸左右，廠家多以長單為主，下游在按需采購主導下謹慎購買情緒較重，市場交投氣氛不佳，觀望態勢持續。到了中旬，現貨鉛價格大幅上漲500元/噸左右，此時，廠家出貨倒是相對積極，然而因為下游需求疲弱，致使整個現貨鉛市場的成交依然不佳。進入下旬，現貨鉛價相對前期高價位稍有回落，不過廠家偶有散單出貨，而下游實際成交卻受到需求抑制。
現貨鋅市場，月初消費者信心指數隨著各項調控政策的預期、利好，提振了市場積極性，鋅價有所上調，然而下游消費保持觀望，僅按需采購，貿易商相對交投積極，成交量無實質變化。到了中旬，隨著QE3推出的消息，受市場環境利好影響，經濟面有所向好，企業生產經營困難得到緩解，鋅價短期內有所回升，下游消費保持樂觀，成交量明顯上升。月末中美歐三國經濟數據疲軟，導致現貨鋅市場上漲動能受限，貿易商出貨意愿略強，但由于宏觀面的利好、利空交替出現，不確定因素較大，現貨鋅走勢較為膠著，市場成交氣氛清淡。
期貨市場國際市場，倫敦市場期鉛在9月份呈現為小幅上揚走勢，月初多數時間在2000-2200區間內窄幅震蕩運行，盤中伴隨小幅上揚，其最低位在月初的1999點，進入中旬，倫鉛反彈至月內高位2265一線左右，之后在此線附近呈橫向盤整趨勢，直到月末最后一個交易日，倫鉛上方突破2300一線，反彈至月內最高點2301，至此，倫鉛較月初上漲了302美元，整個9月份漲幅為15.11%。
再看倫鋅，9月份LME鋅3月價格表現為高位盤整，盤中小幅上揚，月初倫鋅多數時間在1800-1900區間內震蕩運行，進入中旬，倫鋅開始反彈上行，在9月14日QE3正式推出之時，倫鋅反彈至月內最高位2116一線，之后小幅回落，整個中下旬均在2100上下盤整整理，截至月末最后一個交易日，倫鋅報收2113美元，至此，倫鋅期價較月初上漲了238美元，月內漲幅為12.69%。
國內市場，滬鉛9月份窄幅震蕩運行，盤中有小幅上揚，滬鉛月初多在15200一線附近震蕩運行，盤中逐級上升，上方不斷突破，進入中下旬，上方突破16000關口，月內最高點在中旬的16220一線，截至28日收盤，滬鉛當月主力合約報收16160，至此，9月份滬鉛上漲了960元，月漲幅為6.32%。
滬鋅在9月份表現為震蕩小幅上揚，月內滬鋅兩次觸碰上方最高位15890點，月初時多數在14790-14850區間內震蕩上行，進入中下旬，滬鋅上方突破15000一線，呈高位整理趨勢，截至9月最后一個交易日，滬鋅當月主力合約收盤報收15780，至此，滬鋅9月內上漲了935元，月內漲幅為6.3%。
庫存方面，截至9月最后一個交易日28日，倫敦市場鉛庫存為267700公噸，相較于月初減少了40175公噸；鋅庫存為991375公噸，較月初增加了40100公噸。而國內方面，據上海期交所的數據顯示，截至9月28日，滬鉛庫存為13280噸，相較于月初增加了5429噸；滬鋅庫存為207190噸，較月初增加了3791噸。
下游需求未見好轉 金屬缺乏沖高動能
9月份國內金屬消費出現“旺季不旺”的特征，上面我們分析了金屬庫存，不難看出，國內金屬庫存是呈持續增長態勢，居高不下的庫存給下游消費帶來了一定的壓力。而最主要的是下游需求始終不見起色，金屬在9月份的小幅反彈是歸結于其本身的金融屬性和技術上的需求，同時受到宏觀政策上的提振。
金屬下游的終端行業仍然缺乏亮點。雖然房地產投資和新開工面積企穩回升，但是對家電的拉動要在明年竣工后才會體現。而電力電網建設開工雖也有所回升，但是電力投資總額低于去年同期，火電項目投資萎縮、推遲開工、推遲投產，已成為普遍性問題。家電行業最不景氣，8月份空調產量較7月份下降了9.1%；冰箱8月份產量同比下降0.5%，環比則下降7%。內地汽車及白色家電行業季節性需求疲弱，影響金屬整體需求。
在需求不配合和國內基建項目缺乏資金開工延后的情況下，旺季不旺和國內經濟長周期下行很大可能抑制金屬反彈空間。
其次，金屬加工行業訂單沒有好轉，開工率依舊低于往年。電纜企業開工率在8月份略回升至78%左右，低于往年同期的85%的水平。而銅管開工率在8月份繼續下滑，企業原料庫存增加15%，9月份基本不需要補庫。第三季度為銅管消費的傳統淡季，據調查結果顯示，有75%的銅管企業預計9月訂單將與8月份持平。8月銅桿線開工率小幅回升，為74.67%，其中漆包線受到家電、電機行業依舊低迷影響，對銅桿線的需求依然疲弱。
再次，基建項目面臨資金緊缺的困擾，真正大規模開工可能要推遲至明年。數據顯示，1—8月份，地方項目投資增長21.6%，增速較1—7月份回落0.4個百分點。受地方融資平臺限制，地方配套資金無法像2008年一樣能夠接力中央資金對投資構成進一步的拉動。2012年后，銀行中長期信貸持續低于預期，短期融資較多，這僅能解決企業補充營運資本需求，但對于政府基建投資拉動有限。
宏觀方面，全球量化寬松浪潮再次來襲，美元跌破長達一年的上升通道，全球風險資產處于狂歡過程中。雖然歐洲央行大力推行的債券購買計劃減緩了市場壓力，在一定程度上刺激了金屬反彈，但以西意為首的具體幫扶成員國卻在嚴苛的經濟改革要求的預期下按兵不動，OMT計劃仍未進入具體實施階段。歐債的解決曠日持久，后期主要債權國逐漸到期的債務數額巨大，且銀行資金缺口也將隨著銀行資產重要部分的主權債及房地產貸款風險的高漲而愈發明顯。近期短暫的利好難以解決歐洲根本性問題。
三季度以來，美國經濟數據雖有所改善，但受美國政治斗爭影響，未來財政懸崖以及歐洲形勢仍將影響消費者信心，消費及投資難以快速反彈。美國就業長期趨勢與實際數據的誤差達到2011年7月以來最低值，周期性失業會逐步轉變為結構性失業。房地產雖然企穩，但總體仍處于低位，復蘇仍需消費、投資雙配合。因此，美國貨幣政策即使進一步寬松，其對實體經濟的影響亦有限。
總之，在政策利好逐漸被消化，下游旺季需求不足的背景下，金屬缺乏進一步沖高的動能，后期或將延續震蕩行情。
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