五礦稀土：強(qiáng)大集團(tuán)背景打造稀土霸主

【中鎢在線新聞網(wǎng)-鎢新聞】

     成功重組后，公司得益于其央企背景和貿(mào)易渠道無(wú)愧為稀土龍頭，而集團(tuán)正在逐漸打造其稀土霸主地位。

     上市主業(yè)資產(chǎn)為冶煉分離廠，每年配額大約3500 噸。贛州紅金和大華號(hào)稱全國(guó)最優(yōu)異的冶煉資產(chǎn)梯隊(duì)，前三季度報(bào)表顯示盈利能力欠佳由于長(zhǎng)期停產(chǎn);而在當(dāng)前稀土價(jià)格下，整體產(chǎn)業(yè)鏈冶煉資產(chǎn)盈利空間最大。近期集團(tuán)擬注入(現(xiàn)金收購(gòu))廣州建豐，1)預(yù)直接增加約50%的冶煉配額;2)五礦集團(tuán)兌現(xiàn)打造稀土平臺(tái)承諾。

     五礦集團(tuán)成為后續(xù)發(fā)展強(qiáng)大動(dòng)力。相比其他稀土企業(yè)，公司核心兩大優(yōu)勢(shì):1)央企背景，2)貿(mào)易出身渠道廣。稀土是一個(gè)戰(zhàn)略品種，短期的供給端無(wú)法用市場(chǎng)行為解釋;央企背景及貿(mào)易渠道確保其在寡頭壟斷的格局中受益最多。除擬注入剩余冶煉資產(chǎn)，集團(tuán)在湖南、云南和福建均有稀土礦產(chǎn)資源，控制年開(kāi)采配額約2000 噸。

     “政策市”逼近利好稀土價(jià)格反彈。1)WTO 訴訟公示時(shí)點(diǎn)，面臨出口配額取消的后果，政策制定者迫切加快整合進(jìn)度;2)一旦工信部于前期查處的非法案例開(kāi)始“收網(wǎng)”，以此產(chǎn)生的價(jià)格放大效應(yīng)就會(huì)顯現(xiàn);3)期盼已久的包稀所預(yù)計(jì)很快正式成立， 股東成員涵蓋80%國(guó)內(nèi)資源，類似于大集團(tuán)的寡頭壟斷有望成為定價(jià)權(quán)利劍。

     稀土股估值參考?xì)v史估值水平。傳統(tǒng)的礦產(chǎn)估值利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，但這個(gè)方法在稀土板塊顯然不合適，原因有兩點(diǎn):1)礦山開(kāi)采有配額限制，折算成每年的利潤(rùn)有限，無(wú)法反映大體量礦山價(jià)值;2)稀土價(jià)格暴漲暴跌，庫(kù)存紅利極大影響盈利。在當(dāng)前市值看來(lái)，整體稀土板塊均在歷史平均市值以下，而其中中重稀土板塊的市值空間較大。由于五礦稀土剛重組上市，以廈門鎢業(yè)和廣晟有色為參考;兩者當(dāng)前市值較歷史平均市值均有30%的向上空間。

     盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。假設(shè)公司2013-15 年的稀土冶煉配額約在3000-5000 噸(假設(shè)廣州建豐順利注入)，而稀土冶煉產(chǎn)品的平均價(jià)格分別為32、40 和42 萬(wàn)元/噸(不含稅)，預(yù)計(jì)2013-15 年單純依靠配額生產(chǎn)所產(chǎn)生的EPS 分別為0.10、0.26 和0.36 元。公司的央企背景以及集團(tuán)尚未注入的豐富稀土資源賦予了其龍頭地位;當(dāng)前稀土進(jìn)入“政策市”，價(jià)格有望反彈，在大集團(tuán)組建和收儲(chǔ)預(yù)期的背景下，我們預(yù)計(jì)五礦稀土作為龍頭有望跟隨稀土行業(yè)出現(xiàn)反彈。給予目標(biāo)價(jià)30 元，空間30%，對(duì)應(yīng)2013-15 年動(dòng)態(tài)PE 分別為293、116 和84 倍，買入評(píng)級(jí)。

     不確定性分析。下游需求疲弱壓制價(jià)格，政策低于預(yù)期。