歐美鈦行業復蘇已經拉開序幕，中國鈦行業復蘇指日可待
歐美鈦行業復蘇已經拉開序幕。2009年受全球經濟危機沖擊，工業生產大幅下滑，及航空業的去庫存化，使全球鈦材需求大幅下降36%，跌回 2005年前水平。2010年全球經濟復蘇，工業生產回暖，預計航空用鈦材以及工業用鈦材需求將重回上升通道。事實上歐美鈦行業復蘇已然拉開序幕，以下三 點佐證：(1)年初波音787試飛成功，預計首架飛機將于年底交付;近期波音又公告將對旗下兩款熱銷飛機(777和747-8)的生產提速，均預示著航空 用鈦材需求回暖指日可待。(2)歐美的鈦鐵和廢鈦價格自去年下半年來回升150和400%，價格回升至近2008年上半年水平。(3)美國兩大鈦業巨頭 ——TIE和RTI股價近期上漲顯著，6個月漲幅分別為近100%和50%以上。
我國鈦行業復蘇初現端倪。去年下半年來，國內鈦行業日趨回暖。表現一國內海綿鈦價格企穩有所回升;表現二寶鈦股份繼去年下半年連續兩個季度虧損后，今年一季度扭虧為盈。預計隨著全球經濟強勁復蘇，國際航空鈦材和我國工業用鈦需求的回暖，國內鈦行業復蘇指日可待。
寶鈦股份是我國鈦加工行業龍頭，出口鈦材復蘇值得期待。公司鈦材產量占據全國三分之一，分為出口、軍用和民用鈦材三部分。出口鈦材是未來兩年我們最看好 的業務，隨著全球航空業的復蘇，寶鈦出口將自低谷回暖。軍用鈦材一直是公司盈利的中流砥柱，其毛利率高且相對穩定，國家大飛機戰略實施的推進也將使公司軍 品鈦材受益。民用鈦材當前競爭處于白熱化，毛利率近年急劇下滑，自20%以上下降至當前不到5%，后期的戰略著重于調結構。
寶鈦股份的 鋯業務首次閃亮登場。2009年報首次披露鋯材業務，當年營業收入8000多萬，毛利率41%，毛利貢獻2000多萬。公司的壓力容器用國產鋯材料于 2009年10月已經通過國家相關部門評審，可以完全替代進口產品用于壓力容器的建造，寶鈦目前也已經具備規模化生產工業級鋯材的能力。據預測，2010 年公司鋯材產量有望增加2倍以上，至250-300噸，毛利貢獻預計7000-8000萬。
首次給予增持的投資評級。按照10-12年 海綿鈦每噸6萬、8萬和10萬的價格預測，經測算10-12年EPS分別為0.19元、0.69元和 1.31元，對應當前股價的PE分別為118倍、33倍和17倍。鑒于當前國內鈦行業處于周期性底部，我們認為PE估值意義并不大。我們采用PB估值法， 參考國際鈦業巨頭TIE和RTI的PB運行路徑，我們認為一旦國內鈦行業展開復蘇勢頭，PB有望回到2008年上半年金融危機爆發前水平，即4倍左右。鑒 于我們看好未來鈦行業復蘇、公司未來2年的鈦材出口形勢以及新產業鋯的發展，首次給予增持的投資評級，12個月目標價格32-34元。建議長期投資者積極 關注。
風險因素。國內外鈦行業復蘇慢于預期;流動性收縮力度強于預期。
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